Nvidia doručila rekord. Trh chce víc | Weekend Intelligence #27

Týden patřil firmám víc než makru. Nvidia předvedla další mimořádné čtvrtletí a trh po krátkém zaváhání uvěřil výhledu, který se opírá o roky pořádně daleko. Meta si u soudu koupila klid ve sporu o ochranu nezletilých a podobný účet nejspíš čeká i konkurenční platformy. Evropa mezitím řešila jestřábí tón ECB a zrychlující inflaci, takže lepší nálada zůstala na americké straně Atlantiku.

Weekend Intelligence je exkluzivní analytický report, který vychází jednou týdně a je dostupný pouze členům Bulios Black. Členové ho dostávají automaticky každou sobotu ráno do e-mailu - v plné délce, včetně konkrétních scénářů a tržních implikací. Trvalý přístup k reportu získáte členstvím v Bulios Black.

Nvidia doručila další rekord, trh chce ještě víc

Nvidia vykázala za čtvrtletí končící 26. července tržby 96,2 miliardy dolarů, o 106 % více než před rokem, z toho datová centra 89,0 miliardy (+117 %). Výhled na aktuální kvartál zní 108 miliard ±2 % proti konsensu kolem 105 miliard. První reakce v prodlouženém obchodování byla záporná, po komentáři finanční ředitelky k dalšímu růstu se ale otočila: ve čtvrtek akcie zavřely zhruba o 9 % výš a v pátek 3,3 % odevzdaly.

Čísla je nutné číst proti očekáváním, ne proti loňsku. Tržby překonaly konsensus o 4,5 % a střed vlastního výhledu o 5,7 % - čtrnácté čtvrtletí v řadě nad vlastní prognózou, byť s menším překonáním, než činí historický průměr přes 8 %. Čtvrteční rally proto neplatila minulosti, ale výhledu: trh dostal důvod věřit, že boom má před sebou další roky.

Podstatnější je mezikvartální aritmetika. Přírůstek tržeb z prvního na druhé čtvrtletí činil 14,6 miliardy dolarů, nový výhled implikuje jen 11,8 miliardy dalšího přírůstku. Absolutní dolary přidávané každý kvartál tedy přestaly růst - a právě tuhle první derivaci boomu sledují dodavatelé, developeři datových center i akcioví investoři nejpozorněji.

Colette Kressová zároveň uvedla, že tržby ve fiskálním roce 2028 porostou zhruba o 70 %, zatímco konsensus počítal se 45 %. Výhled je omezený nabídkou: poptávka podle prognóz zákazníků roste tempem blížícím se 100 % a růst datových center táhne náběh Blackwell Ultra, na který má navázat nová platforma Rubin.

Cenu za tempo platí marže. Z 75,0 % ve druhém čtvrtletí míří hrubá marže na 74 % nyní, s dnem 71-72 % ve čtvrtém kvartálu kvůli dražším paměťovým komponentám; zpět na 72-73 % se má vrátit až ve fiskálním roce 2028, po promítnutí vyšších cen. Marže se přesouvá k dodavatelům paměti - a Nvidia ji hodlá získat zpět zdražením, což zvyšuje účet hyperscalerům.

Do výhledu není započtena žádná tržba z výpočetních čipů v Číně, ačkoli se firma na tento trh vrací prvními prodeji H200. Poptávkovou stranu drží mimo Čínu: Amazon Web Services plánuje mezi lety 2027 a 2028 nasadit další 2 miliony GPU Nvidie.

Cíle se opírají o vzdálené roky - Raymond James zvedla cíl na 352 dolarů při 22násobku odhadů pro rok 2028, Stifel na 315 z 282, zatímco akcie se v pátek obchodovala kolem 220 dolarů. Zda je optimismus konzervativní, nebo napjatý, ukáže dno marže ve čtvrtém kvartálu, tempo náběhu platformy Rubin a okamžik, kdy se Čína poprvé objeví ve výhledu jako nenulová položka.

Marže Micronu převýšila marži Nvidie

Micron vydělává na paměťové krizi víc než kdokoli jiný: za třetí fiskální čtvrtletí, reportované koncem června, vykázal non-GAAP hrubou marži 84,9 % při tržbách 41,46 miliardy dolarů. Nvidia po výsledcích z tohoto týdne míří opačným směrem - ze 75 % k 71-72 %. Dodavatel komponenty tak vydělává na každém dolaru AI infrastruktury víc než návrhář akcelerátoru, kolem něhož je celý systém postavený.