Dividendos: la última opción de las empresas para manejar el dinero

Mi reciente tuit sobre la fascinación por el dividendo o por invertir sólo en empresas que lo pagan no es del todo acertado suscitó una leve desaprobación. En este artículo, me gustaría profundizar en este tema.

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https://twitter.com/horacekpetr22/status/1651842115951788033

¿Qué son los dividendos?

Los dividendos son los beneficios que las empresas reparten entre sus accionistas. Las empresas pueden repartirlos de forma periódica: trimestral, semestral o, como es habitual en la República Checa, anualmente. De vez en cuando, también es posible encontrarse con dividendos especiales en los que las empresas reparten una determinada cantidad de dinero, por ejemplo, porque lo han acumulado a través de las operaciones normales y no tienen uso para él, o cuando pueden recibir dinero por la venta de una de sus divisiones.

No obstante, es importante recordar que los dividendos, aunque sean efectivamente una parte de los beneficios de la empresa, siempre deben estar cubiertos por el flujo de caja libre, porque el hecho de que una empresa genere beneficios en los libros no significa que realmente tenga suficiente dinero en el banco.

Por qué es bueno que una empresa pague dividendos y qué nos aporta además de dinero

"Lo único que me hacefeliz es ver cómo llegan los dividendos"
John D. Rockefeller

A todos nos gusta la sensación de "no tener dinero en el banco". Nos demuestra que podemos ser económicamente independientes y que, si entra suficiente dinero por esa vía, no tenemos que ir a trabajar.

Hay un número de personas que realmente lo hacen y viven de una combinación de intereses de bonos y pagos de dividendos. ¡Enhorabuena!

Los dividendos también sirven como diversificación de los ingresos corrientes para muchos y les ayudan psicológicamente porque saben que si pierden una fuente de ingresos, tienen otra.

En tiempos difíciles en los mercados, los dividendos pueden proporcionar los medios para comprar acciones a precios más bajos y hacernos sentir que al menos estamos obteniendo algo de nuestras inversiones.

Esto también está relacionado con el hecho de que las acciones de las que todavía "sacamos algo" son psicológicamente mejores para mantenerlas durante períodos de tiempo más largos.

¿Son realmente los dividendos lo que deberíamos buscar?

Veamos primero por qué las empresas pagan realmente dividendos y luego analicemos la finalidad de la inversión y lo que podemos sacar de ella como inversores.

Si una empresa genera beneficios, tiene varias opciones sobre qué hacer con ellos. A continuación clasificamos las mejores.

• Reinvertir en su propio negocio: si la empresa en la que invierte, por ejemplo, explota una cadena de comida rápida, puede utilizar los beneficios para abrir una nueva sucursal o ampliar las existentes para hacerlas más eficientes. Puede ocurrir que la inversión "en sí misma" ya no sea viable o no aporte suficiente rentabilidad, entonces entran en juego otras alternativas.
• Adquisición de otras empresas : otra forma de gestionar los beneficios es comprar otras empresas. Esto suele ser más arriesgado, ya que la dirección puede equivocarse y valorar mal los activos que se compran, o no ser capaz de fusionarlos en una sola empresa. Sin embargo, hay empresas especializadas en "adquisiciones en serie" que, gracias a ellas, se han convertido en auténticos gigantes. Algunos ejemplos son Constellation Software o Berkshire Hathaway.
• Recompras : las empresas que cotizan en bolsa siempre tienen una cierta cantidad de acciones en circulación que representan una participación en la empresa. Si la dirección lo considera oportuno (en el mejor de los casos, porque considera que las acciones están infravaloradas en relación con el valor de la empresa), puede decidir iniciar lo que se conoce como una recompra. En la práctica, esto significa que empezará a comprar sus propias acciones en el mercado, "anulándolas". De este modo, los demás accionistas tendrán derecho a una mayor participación en los beneficios. Imaginemos que una empresa tiene 100 acciones y gana 10 dólares. Eso significa unos beneficios por acción de 0,10 dólares. Sin embargo, si recompra 15 acciones, los accionistas restantes ya obtienen 0,117 $. En la práctica, esto debería reflejarse en una subida del precio de la acción a medida que aumenta su BPA (beneficio por acción). La ventaja de las recompras es que están sujetas a un impuesto del 1% (aplicable a las empresas con sede en EE.UU.) y hasta el año pasado no estaban gravadas en absoluto (por parte de la empresa).
• Dividendos: si una empresa no tiene forma de invertir en su crecimiento, no puede comprar a nadie o sus acciones son caras, la última opción es repartir una parte de los beneficios, es decir, dividendos. Por lo general, la mayoría de las empresas que reparten la mayor parte de sus beneficios de esta forma ya están al final de su camino. Esto no es necesariamente malo si tienen un precio adecuado y podrán repartir dinero durante mucho tiempo. El problema es que las empresas que tienen una alta rentabilidad por dividendo a menudo se enfrentan a diversos problemas y su pago de dividendos puede no ser sostenible debido a esto.

¿Para qué sirve invertir?

En general, el objetivo de una inversión debería ser, teniendo en cuenta el riesgo, maximizar el valor de la cantidad invertida.

Aquí omito deliberadamente la necesidad de generar flujo de caja a partir de ella, ya que esto puede lograrse en el mercado de valores mediante la desinversión gradual, que incluso es probable que sea más eficiente desde el punto de vista fiscal (los dividendos se gravan al 15% aquí, mientras que la desinversión con beneficios está exenta de impuestos después de 3 años).

La rentabilidad total de la inversión se compone entonces de 3 partes:

Crecimiento del valor de la acción + dividendos pagados + escisiones recibidas (no ocurre a menudo, por eso no lo incluyo en el ejemplo).

En la práctica, esto significa que si compré una acción por 100 $, su valor se revalorizó en diez años hasta 223 $, mientras pagaba un dividendo de 5 $ cada año, al final soy 165,5 $ más rico, es decir, un 165,5%.

Los 100 $ originales son 223 $, así que +123 $, más diez años de dividendos de 5 $ cada uno, son 50 $, pero tengo que descontar el 15% de impuestos, lo que significa que sólo tengo 42,5 $ en mi cuenta.

42,5 + 123 = 165,5.

¿Por qué han subido las acciones de 100 $ a 223 $?

Puede haber dos razones, la primera es la subida de la valoración. Supongamos que la empresa obtiene 10 $ de beneficios, por lo que cotiza a un PER de 10. Si su valoración aumentara a un PER de 22,3, entonces, con el mismo BPA, el precio de la acción sería de sólo 223 $.

El segundo escenario, más probable (también con el que trabajaremos en nuestro ejemplo), es que los beneficios de la empresa hayan aumentado, aquí en lugar de 10 $ la empresa gana 22,3 $, a la misma valoración esto significa de nuevo un precio de la acción de 223 $.

¿Y si la empresa reinvirtiera los beneficios en lugar de pagar dividendos?

Nuestro ejemplo supone que la empresa paga 5 $ en dividendos anuales fijos. En la siguiente figura, podemos ver una comparación de cómo sería si reinvirtiera todos sus beneficios en su lugar, y cómo sería nuestra rentabilidad si, en ambos casos, dicha empresa cotizara a 10 veces sus beneficios dentro de 10 años.

La tabla adjunta muestra que si una empresa tiene un ROIC (rendimiento del capital invertido) del 15% y dispone de 66 $ de capital invertido en el primer año, gana 10 $, lo que significa que cotiza a un PER de 10 por 100 $. La empresa también paga un dividendo fijo de 5 $, mientras reinvierte el resto de los beneficios, por lo que nuestra rentabilidad será del 165% en 10 años. Lo cual es más que respetable.

Pero imaginemos que en lugar de un dividendo de 5 dólares, la empresa reinvierte esos beneficios con la misma rentabilidad en su negocio. Así que en 10 años, no estará ganando 23$, estará ganando 34$. Lo que, al mismo PER, significa que al final podremos venderla por 348 $ en lugar de 223 $. Es decir, 125 $ más cara, e incluso después de dividendos, nuestra rentabilidad será del 249%, es decir, un 84% más alta.

Pregúntate, ¿en qué acción preferirías invertir? ¿Cambiaría unos pocos dólares de efectivo cada año por una rentabilidad sustancialmente mejor?

¿Cuál es la conclusión?

Como inversores, deberíamos estar interesados principalmente en la rentabilidad total que nos aportará una inversión. Los dividendos en sí mismos no son ni malos ni buenos. Hay empresas en las que es deseable pagarlos, y otras en las que sería francamente malo.

Al mismo tiempo, desde el punto de vista de la inversión, tenemos que fijarnos no sólo en cómo le va a la empresa en la que queremos invertir, sino también a qué precio la compramos. Fijarse sólo en las empresas que reparten dividendos, o preferirlas, reduce el universo de inversión y no tiene sentido desde el punto de vista de la asignación de capital.

De hecho, las empresas que reparten la mayor parte de sus beneficios tienen pocas oportunidades de reinvertirlos en sí mismas, lo que significa que sus beneficios crecen muy lentamente o no crecen en absoluto. En la práctica, esto suele traducirse en que el precio de sus acciones no se mueve mucho o incluso baja, y los inversores pueden consolarse como mucho con el dividendo que reciben.

Invierta con precaución.

Tenga en cuenta que esto no es asesoramiento financiero.