¿Por qué es improbable que la inflación caiga pronto por debajo del 2%? De esto y mucho más hablaremos en la entrevista exclusiva de hoy con el economista Martin Slany.

Esta vez he traído a Martin Slany, economista jefe de DRFG y profesor de la Universidad de Economía de Praga, para hablar con él sobre la actualidad de la inflación.

Me gustaría hablarle de las perspectivas para 2023. Recientemente, la CBA publicó sus perspectivas macroeconómicas y me gustaría conocer su opinión. En concreto, su opinión sobre si finalmente veremos caer la inflación a un solo dígito.

Casi con toda seguridad este año, pero la cuestión es si la inflación media general también se situará en un solo dígito este año. Sin embargo, lo más importante es cuándo volverá la inflación a los valores que corresponden, o más bien correspondían antes del periodo inflacionista, a la inflación a largo plazo, es decir, a valores en torno al 2%.

''En las condiciones actuales, sobre todo teniendo en cuenta el mercado laboral y el pésimo estado de las finanzas públicas, el objetivo de inflación no se alcanzará en mucho tiempo. La inflación será de un solo dígito, pero superior al 2%. Y me preocupa que la economía no se adapte rápidamente a esta nueva normalidad, o que las expectativas de inflación se anclen en niveles más altos".

En términos generales, ¿qué cree que ha causado una inflación tan drásticamente alta en la República Checa?

Hubo factores exógenos, externos. Fueron los detonantes, pero no habrían encendido el problema si la economía no hubiera acumulado problemas internos anteriores, causados en gran medida por políticas desafortunadas: la política de transición ecológica, la flexibilización cuantitativa, el compromiso cambiario, la política de tipos de interés cero y, por último, pero no por ello menos importante, la política covídica y postcovídica de compensar todo y a todos. Esto ha acumulado grandes desequilibrios macroeconómicos. El impulso puede venir del lado de la oferta o de la demanda, pero la inflación siempre viene impulsada por la demanda.

¿Cuál será en realidad el principal factor que podría domar por fin la inflación y reducirla a un solo dígito?

''Las condiciones fundamentales de la economía checa en la actualidad no permiten que la inflación en la República Checa descienda al 2% en un futuro previsible''.

Para que esto ocurra, está condicionado a dos factores fundamentales: que el Gobierno empiece a hacer una consolidación fiscal realmente sustancial del gasto y las transferencias, y que el mercado laboral pase por un tratamiento de limpieza y no se neutralicen fiscalmente sus efectos. O la tercera opción, el banco central pisará aún más el freno, frenando aún más la demanda en la economía, pero de facto a costa de una recesión secundaria y mucho más dolorosa.

¿Cree que el mercado laboral se verá afectado significativamente este año?

No lo creo. La economía está en recesión, pero algunos de los primeros datos ya sugieren que sólo será leve. El mercado laboral no es demasiado sensible a la actual desaceleración económica. Después de cuatro años, estamos volviendo de una situación completamente anormal, que, por otra parte, sólo ilustra el recalentamiento del mercado laboral, cuando había un exceso de vacantes sobre el número de personas en las oficinas de empleo. La situación se invirtió en enero, pero el desempleo sigue siendo muy bajo. Aumentará a lo largo del año, pero sólo mínimamente; cuantitativamente, será un movimiento similar al que se produjo durante el covado, en mi opinión. Esto no significa que la recesión no vaya a tener efectos más significativos en algunos submercados, en regiones.

La nueva previsión de la CBA queda así: → contracción económica continuada en el 1T23, estancamiento para todo el año → aceleración de la inflación por encima del 10% en 23, descenso al 3% en 24.

Y usted, ¿qué opina? Lo veis de forma similar? Alternativamente, me pregunto ¿por qué será así?

Llegados a este punto, probablemente la respuesta correcta sea que no lo sé. Al menos de momento. Descenso del PIB, supongo, pero yo no sería tan optimista respecto a la inflación. Es posible que se produzca una desaceleración realmente brusca del consumo de los hogares, que presione a la baja la inflación interna, y que en la demanda agregada este efecto se vea compensado en parte por la demanda exterior y la recuperación de la inversión. Pero como he dicho antes, dada la velocidad de la consolidación presupuestaria y el mercado laboral, la previsión me parece bastante optimista, especialmente en cuanto a la velocidad del descenso de la inflación.

Pero insisto, el descenso de la inflación es algo muy fundamental. La inflación es un mal económico, destruye la economía y además es muy antisocial. Pongamos como ejemplo a los pensionistas. Puede que hayan tenido sus pensiones sobrevaloradas hasta hace poco y parezcan los ganadores de la situación, pero también son el grupo que ahora está disfrutando de su riqueza acumulada y la inflación se está comiendo sus ahorros de toda la vida (a menos que hayan hecho algo activo con ellos en términos de inversión) y limitando su consumo futuro''.

El Banco Nacional Checo (CNB), en su reunión del 2 de febrero de 2023, dejó los tipos de interés en sus niveles actuales, es decir, el tipo repo a dos semanas en el 7%, el tipo de descuento en el 6% y el tipo lombardo en el 8%. ¿Cree que es una buena estrategia o habría sido mejor que hubieran procedido a una subida?

''En primer lugar, la transmisión de la política monetaria, el efecto de la modificación de los tipos en la inflación, es continua. Normalmente entre 12 y 18 meses, quizá incluso más en la economía actual. O el CNB puede estar luchando contra la inflación ahora, pero eso será en 2024''.

Y la cuestión es con qué intensidad se dejarán sentir mientras tanto los efectos de los tipos ya subidos el año pasado. Es evidente que están teniendo un efecto, pero no sabemos cómo de fuerte será el efecto final. Por supuesto, la evolución económica, tanto interna como externa, está reaccionando espontáneamente. Por ejemplo, la corona es mucho más fuerte de lo previsto. No es un factor insignificante en una economía abierta. Y el tipo de cambio más fuerte, junto con los tipos, también está provocando que las condiciones monetarias generales se endurezcan considerablemente. Queda por ver si lo suficiente para que la inflación vuelva rápidamente al objetivo. Como ya he dicho, la política fiscal y el mercado laboral están ejerciendo una presión significativa en este sentido.

La política monetaria no consiste sólo en seguir ciegamente los modelos, como me da la impresión por algunos comentarios. Al fin y al cabo, también es política, no un ejercicio de macroeconomía aplicada en un mundo artificial de laboratorio. Un mayor endurecimiento de la política monetaria tiene implicaciones reales para la riqueza de todos y, por supuesto, nadie quiere pisar el freno más de lo necesario. Por otra parte, el riesgo de anclar una mayor inflación está ahí.

Personalmente, tras la pausa estival del año pasado, yo habría subido los tipos aún más bruscamente en otoño. Una solución más eficaz para la economía, y para la eficacia continuada de la política monetaria, me parece una subida de tipos más vigorosa pero más corta, en lugar de un periodo menor pero tanto más prolongado de tipos altos.

La economía checa ha entrado oficialmente en recesión, con una caída del producto interior bruto por segundo trimestre consecutivo en el cuarto trimestre. Pero los analistas dicen que la caída debería ser leve y que la economía volverá pronto a crecer. ¿Cómo lo ve usted?

Básicamente estoy de acuerdo, pero la cuestión es cuál será el próximo crecimiento. En mi opinión, es más probable que se trate de una especie de estancamiento. Cuando las influencias externas desaparezcan por completo, aumentarán más bien los factores internos que afectarán negativamente a la evolución futura.

He visto en una de sus entrevistas que mencionaba que para que la inflación baje es necesario reducir el déficit. ¿Cómo puede reducirse ese déficit?

Bueno, por supuesto, hay dos maneras: subiendo los impuestos y/o bajando el gasto. Yo soy partidario de lo segundo. En primer lugar, porque el problema del presupuesto es el gasto, especialmente el de carácter obligatorio. Y en segundo lugar, porque las subidas de impuestos pueden tener efectos fiscales a corto plazo, pero pueden afectar negativamente al crecimiento a largo plazo.

¿Y cómo recortar el gasto? A grandes rasgos. Una vez que nos enfrascamos en seleccionar subpartidas, la gran mayoría nunca se materializará. Habrá una enorme presión por parte de diversos grupos de interés. Y también habrá una gran tensión social y un sentimiento de injusticia sobre por qué el Gobierno está favoreciendo a un grupo u otro. Si el presupuesto está en la situación en que está, el Estado sencillamente no puede permitirse prestar los mismos servicios, o muchos más, que en el pasado. Así que realmente creo que los recortes generalizados -desde congelar los salarios y las pensiones durante un tiempo, que, de hecho, han subido sin precedentes recientemente, hasta recortar los servicios prestados públicamente- son sostenibles a largo plazo.

¿Cómo podemos defendernos eficazmente en este difícil entorno, o cómo podemos evitar que la inflación "se coma" nuestro dinero? ¿Tiene algún consejo concreto?

Es una buena idea empezar a defenderse si aún no lo ha hecho. Con una inflación del 2%, la persona media no ha tenido que ocuparse mucho de las inversiones, en gran medida sólo de ahorrar. Pero si la inflación es del 15%, del 10 este año, y la pregunta es qué pasará después, entonces si uno no quiere perder una cantidad significativa de riqueza, necesita invertir activamente''.

Una inflación elevada, en cambio, puede hacer que esas decisiones sean demasiado precipitadas. Desde luego, no se trata de sucumbir al pánico de que ahora tengo que ponerme al nivel de la inflación anterior con el rendimiento. Eso sería muy arriesgado.

Para un inversor primerizo, es aconsejable empezar con un instrumento más conservador, como los fondos de inversión, que están estrictamente regulados. Y depende de cada cliente decidir en qué tipo de fondo invertir y si se ajusta a sus preferencias y visión del riesgo. Para los checos conservadores, los fondos inmobiliarios parecen adecuados. Y una vez que lo prueben, que sigan adelante.

Yo desconfiaría sin duda de cualquier plan milagroso para hacerse rico, y eso si algún vehículo de inversión tiene un rendimiento significativamente superior al de la competencia. En la mayoría de los casos, esto se compensa con un riesgo significativamente mayor.

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Tenga en cuenta que esto no es asesoramiento financiero. Toda inversión debe pasar por un análisis exhaustivo.