Rekordní marže, nejrychlejší AWS za 5 let, akcie -6 %
Za poslední 2 dny vykázaly výsledky všechny 3 velké firmy: Microsoft $MSFT po výsledcích rostl, Alphabet $GOOG ztratil přes 12 % a Amazon hned po uzavření trhu padal až o 10 %, než část ztrát umazal. Přitom vykázal nejziskovější kvartál ve své historii. Abychom pochopili, proč trh reaguje takhle, musíme se podívat na to, jak dnes Amazon $AMZN funguje a odkud mu tečou peníze. Není to totiž jen klasický prodejce, jak ho všichni známe.
Amazon jsou 3 firmy v 1
Na první pohled je Amazon e-shop. Finančně je to ale něco úplně jiného:
Retail (Severní Amerika a mezinárodní segment) přinesl 156 miliard dolarů tržeb, tedy zhruba 77 % z celkové hodnoty. Na provozním zisku se ale podílí jen asi 37 %. Už jen tenhle rozdíl je něco, na co je třeba se podívat blíž.
AWS (cloud) utržil 46,0 miliardy dolarů, to je "jen" 23 % tržeb, ale vydělal 63 % provozního zisku celé firmy. Amazon tak dnes jednoznačně vydělává hlavně díky cloudu. Proto se na něj trh tolik dívá.
Reklama (sponzorované produkty na Amazonu, reklamy v Prime Video a sportovních přenosech) vygenerovala 19,6 miliardy dolarů. Firma sice její zisk zvlášť nevykazuje, ale jde o největší ziskovost na dolar, který Amazon vydělává. Platí ji obchodníci, kteří na Amazonu už stejně prodávají, takže náklady jsou minimální. To je taky důležité. Díky tomu je tam ta vysoká ziskovost.
Akcie Amazonu se tak nehýbe podle toho, kolik lidí si koupí něco na Amazon.com, ale podle AWS a reklamy. Tak pojďme na tyhle byznysy, protože tam je to zajímavé.
AWS
AWS rostl o 39 %, nejrychleji za téměř 5 let.
Roční tempo tržeb dosáhlo 184 miliard dolarů. Abychom si to porovnali, tak před rokem cloud AWS rostl "jen" o 20 % a trh se bál, že cloudový AI závod prohrává s Microsoftem a Googlem.
Za 12 měsíců se tempo růstu zdvojnásobilo. U byznysu, který už je teď největším cloudem světa, tak jekaždý další růst prostě složitější. Proti tomu třeba ten Google $GOOG, který dneska tak extrémně padal (byl to největší pokles akcií Google od vstupu na burzu v roce 2004), roste u cloudu mnohem rychleji. Google Cloud rostl meziročně o 103 %. To je šílený, ale trhu to stejně nestačilo.
Čím je firma větší, tím těžší je rychle růst. Cloud Amazonu meziročně přidal 13 miliard dolarů tržeb za jeden kvartál. To je bez debat solidní.
Andy Jassy (CEO Amazonu) k tomu přidal docela odvážný výhled, alespoň za mě.
V letech 2027 i 2028 počítá s růstem AWS přes 40 %. Takové číslo by si ale nedovolil říct bez podepsaných smluv. Backlog je tady tedy stejně jako u Microsoftu nebo Googlu více než důležitý. Už v létě vedení říkalo, že kapacita na rok 2027 je z velké části zarezervovaná. A to je samo o sobě pozitivní.
Provozní zisk AWS byl 17,8 miliardy dolarů při marži 38,7 %, zatímco v předchozím kvartálu to bylo 39,4 %. Na tenhle, byť si můžete říct že malý pokles, jsem se ale zaměřil.
Datové centrum se totiž nepromítne do výsledků v den, kdy ho Amazon zaplatí, ale postupně přes odpisy rozložené do několika dlouhých let. Dnešní obří investice tak budou marže AWS tlačit dolů ještě dlouho poté, co firma peníze utratí. A není to samozřejmě tak jen u Amazonu. Pokud si AWS udrží marži kolem 38 až 39 % i při rostoucích odpisech, bude to nejlepší důkaz toho, že investice se vracejí.
Trainium: tichá zbraň proti Nvidii
Velkou část odpovědi na otázku, jak udržet marže, má Amazon ve vlastních čipech. To trh taky dokáže ocenit.
Většina AI firem platí za výpočetní výkon Nvidii $NVDA, která si drží marže kolem 70 %. Amazon si navrhuje vlastní AI čipy Trainium a procesory Graviton.
Výkon, který běží na vlastním čipu místo Nvidie, je pro cloud Amazonu výrazně levnější. Byznys s vlastními čipy už v létě běžel na ročním tempu přes 25 miliard dolarů a Anthropic i OpenAI mají s Amazonem víceleté závazky na Trainium. Pokud se budeme bavit o jejich výpočetní kapacitě, je to v gigawattech. Amazon dokonce zvažuje prodávat Trainium i mimo vlastní cloud, podobně jako to Google začal dělat se svými TPU (tensor processing unit).
Jak si AWS stojí proti konkurenci
Tento týden vykázaly výsledky všechny 3 firmy s cloudovými službami:
AWS: 46,0 miliardy dolarů, růst o 39 %
Microsoft Azure: 33,2 miliardy dolarů, růst o 48 %
Google Cloud: 30,7 miliardy dolarů, růst o 103 %
AWS je stále největší, ale roste nejpomaleji. Ale to se čekalo, takže žádné překvapení. Když se ale podíváme na absolutní růst tržeb, tak to vyhrál Google. Google Cloud vygeneroval o 15,5 miliardy víc (meziročně), tedy víc než AWS. Lídr trhu sice zrychluje, ale konkurence zrychluje ještě víc. Rychlá vsuvka, teď si vemte, že by Cloud od Googlu rostl "jen o 50 %...to by se ty akcie dna asi nedočkaly😅
Rekordní marže, ale pozor na srovnání
Provozní zisk celé firmy dosáhl 28,1 miliardy dolarů a provozní marže 13,9 %, nejvíc v historii Amazonu. Firma tím překonala i horní hranici vlastního výhledu, která byla 26,5 miliardy.
Zisk o 61 %, jak je napsáno v datech Amazonu je ale trošku zavádějící. Loňský třetí kvartál totiž zatížilo 2,5 miliardy dolarů za vyrovnání s americkým regulátorem FTC a 1,8 miliardy na odstupné. Když je dáme pryč, vzrostl provozní zisk zhruba o 30 %. To je taky moc hezké, ale dnes je to trhu prstě málo...
Provozní zisk v Severní Americe vzrostl na 8,7 miliardy dolarů ze 4,8 miliardy a marže zhruba z 4,5 % na 7,7 %. Část toho jde na vrub loňským jednorázovým nákladům, ale trend je jasný. Amazon v posledních letech přestavěl logistiku na regionální síť skladů, takže zboží cestuje kratší vzdálenosti, a ve skladech nasadil statisíce robotů. Část E-commerce, která dlouho jen spalovala peníze na růst, se postupně mění ve slušně ziskový byznys. Další pozitivní vývoj.
Tržby celkem rostly o 12 % na 201,9 miliardy dolarů. Tady je potřeba vědět, že Amazon letos přesunul Prime Day z července na červen. Tahle velká slevová akce tak spadla do druhého kvartálu, ale loni byla ve třetím. Bez tohoto posunu by tržby rostly zhruba o 4 procentní body rychleji.
3 důvody poklesu akcií $AMZN
1. Reklama zpomalila na polovinu
Reklamní tržby dosáhly 19,6 miliardy dolarů, zatímco trh čekal 20,8 miliardy.
Růst zpomalil na 12 % z 26 % v předchozím kvartálu. Amazon to svádí na časové posuny Prime Day a na Q4 slibuje návrat k růstu zhruba o 15 až 19 %. Trh je ale nervózní i z dlouhodobého důvodu. Pokud budou lidé nakupovat přes AI asistenty, kteří za ně vyberou zboží, obejdou sponzorované výsledky, za které obchodníci Amazonu platí. Amazon proto v září zablokoval na svém webu nákupního AI agenta od Mety $META. Muse se tak dostal do křížku s Amazonem. No, jsem na tu Metu taky zvědavý.
2. Zisk na akcii minul očekávání
EPS bylo 1,89 dolaru proti očekávaným 1,96.
Není to ale jen tak, vysvětlím: Amazon vlastní velký podíl v Anthopicu a pokaždé, když se změní její valuace, musí podíl přecenit a rozdíl zaúčtovat do zisku.
Loni ve třetím kvartálu Amazonu takové přecenění přineslo 9,5 miliardy dolarů. V letošním druhém kvartálu dokonce 53,4 miliardy. EPS díky tomu vyskočilo na 5,75 dolaru. Letos ve třetím kvartálu mu tenhle bonus chybí, takže EPS meziročně kleslo, přestože provozní byznys vydělal výrazně víc. U Amazonu, stejně jako u Alphabetu se SpaceX $SPCX, je proto lepší sledovat provozní zisk.
3. Cash flow je záporné (stejně jako u Googlu)
Tohle je hlavní problém. Za posledních 12 měsíců vygeneroval Amazon z provozu rekordních 168,3 miliardy dolarů. Volné cash flow, tedy to, co zbude po zaplacení investic, je ale -42,4 miliardy. Před rokem bylo +14,8 miliardy. Z toho jde spočítat, že za poslední rok Amazon investoval zhruba 211 miliard dolarů, o 43 miliard víc, než vydělal.
Na celý rok 2026 plánuje investice kolem 220 miliard dolarů. To je BTW víc, než kolik AWS za rok utrží. Rozdíl Amazon dofinancovává dluhem. Ten dlouhodobý se během první poloviny roku zdvojnásobil z 65,6 na 128,9 miliardy dolarů.
Výhled: Q4 vypadá silně
Na čtvrtý kvartál, tedy sezónu Black Friday a Vánoc, čeká Amazon tržby kolem 243,5 miliardy dolarů a provozní zisk 28,5 až 33,5 miliardy proti 25,0 miliardy loni.
Výhled investic na rok 2026 nezměnil. To je pozitivní. Hlavní ale je, jak to bude v roce 2027. Konkurence, myslím teď hlavně Google, už avizovala výrazný nárůst. Aktuální odhady počítají s tím, že hyperscaleři by mohli příští rok dohromady utratit přes bilion dolarů. To je šílenost.
Akcie mám v portfoliu. Nenakupuju, neprodávám, prostě držím. Nakupoval jsem v únoru po earnings.
Tak co? Nakupujete ve slevách, nebo se na portfolio teď díváte skrz prsty?
