AMD po raz pierwszy powyżej biliona dolarów | Weekend Intelligence #31
Tydzień, który zaczął się rekordem na Nasdaq, a zakończył ostrożnym cofnięciem, przypomniał, że amerykańskie akcje i amerykańskie obligacje w tym roku nie grają do jednej bramki. Długoterminowe rentowności wspięły się na poziomy, których rynek nie widział od dwóch dekad, podczas gdy sektor półprzewodników świętował kolejny kamień milowy. W Europie głównym tematem pozostała farmacja i plan naprawczy, który nie przyniósł inwestorom konkretnych liczb.
Weekend Intelligence to ekskluzywny raport analityczny, który ukazuje się raz w tygodniu i jest dostępny wyłącznie dla członków Bulios Black. Członkowie otrzymują go automatycznie w każdą sobotę rano e-mailem - w pełnej długości, wraz z konkretnymi scenariuszami i implikacjami rynkowymi. Stały dostęp do raportu zapewnia członkostwo w Bulios Black.
Najważniejsze punkty
Dlaczego trzydziestoletnia rentowność amerykańska znalazła się najwyżej od 2004 r. i dokąd dotarła wyprzedaż
Czego zabrakło w planie naprawczym Novo Nordisk, by akcje w poniedziałek nie straciły prawie 8 procent
Jak AMD po raz pierwszy przekroczyło bilion dolarów i dlaczego rynek równocześnie zaczął zabezpieczać dług Nvidii
Dlaczego środowy indeks menedżerów zakupów złamał tydzień na Wall Street i jak zareagowała Europa
Trzy spółki w teście uczciwej ceny i kalendarz tygodnia, któremu przewodzą piątkowe dane z rynku pracy
30-letnia rentowność najwyżej od 2004 r.: wyprzedaż dotarła też na rynek komunalny
Czwartkowa sesja przesunęła długi koniec amerykańskiej krzywej do przedziału, którego rynek nie widział od dwóch dekad. Rentowność 30-letnich obligacji skarbowych USA zbliżyła się do 5,5%, najwyżej od 2004 r., podczas gdy dziesięciolatka dodała 10 punktów bazowych do 5,21%, najwięcej od lipca 2007 r. Bezpośrednim wyzwalaczem był kolejny skok cen ropy, za którym stoją obawy o inflację i obciążenie długiem rządów.
Istotne jest to, gdzie dokładnie presja się ujawniła: między pięcioma a trzydziestoma laty. To nie zakład, że Fed utrzyma stopy wyżej przez najbliższe dwa kwartały, lecz żądanie wyższej rekompensaty za utrzymywanie ryzyka duracji na lata naprzód. Premia za długi termin zapadalności powraca po tym, jak przez większość ostatniej dekady spychały ją zakupy banków centralnych i popyt funduszy emerytalnych.
Rynek pracy nie daje przy tym powodów do ustępstw. Nowe wnioski o zasiłek dla bezrobotnych spadły do 197 tys., najmniej od lipca i blisko historycznych minimów. Zwalniania nie ma, pracodawcy trzymają ludzi - a jastrzębi ton przedstawicieli Fedu zyskał natychmiastową wiarygodność. Nadzieje na szybsze łagodzenie zniknęły z krzywej.
Najciekawsze przeniesienie nastąpiło na rynku komunalnym. Rentowność benchmarkowych 30-letnich obligacji komunalnych po raz pierwszy przynajmniej od 2011 r. przekroczyła 5%. W przypadku papierów zwolnionych z podatku federalnego dla inwestora w najwyższym przedziale podatkowym odpowiada to mniej więcej 8% rentowności opodatkowanej - poziom, jakiego ta klasa aktywów nie oferowała od pokolenia.
Drugą stroną transakcji są emitenci. Stany i miasta finansują wodociągi, szkoły i inwestycje transportowe właśnie w przedziale trzydziestoletnim, więc każde 100 punktów bazowych podraża finansowanie projektów o miliardy dolarów na całym rynku. Następuje odraczanie emisji, przesunięcie ku krótszym terminom zapadalności lub ciche cięcia planów inwestycyjnych - efekt, który w danych ujawni się dopiero z opóźnieniem kwartałów.
Dla akcji 5,21% na dziesięcioletnim papierze to przede wszystkim stopa dyskontowa. Cena na poziomie 19-krotności oczekiwanych zysków odpowiada rentowności zysków około 5,3%, czyli praktycznie zerowej premii wobec aktywa wolnego od ryzyka. Najbardziej wrażliwe są długie przepływy pieniężne - spółki wzrostowe bez zysków dziś, użyteczności publicznej i fundusze nieruchomości z zadłużeniem powiązanym z długim końcem.
Pierwszy sygnał zwrotu nie przyjdzie z akcji, ale z ropy i z aukcji długu skarbowego: uspokojenie cen energii i solidny popyt na aukcjach trzydziestoletnich papierów ścisnęłyby premię z powrotem. W przeciwnym kierunku działa połączenie mocnego rynku pracy i dalszego wzrostu cen energii. Dopóki długi koniec się nie ustabilizuje, wyceny będą się dostosowywać do niego, a nie odwrotnie.
Równowaga, której szuka rynek, jest prosta: jak wysoki realny zysk może znieść gospodarka ze 197 tys. wniosków o zasiłek, aby nie pękły najbardziej zadłużone miejsca - emitenci komunalni, kapitałochłonne przedsiębiorstwa użyteczności publicznej i firmy refinansujące dług z ery zerowych stóp.
Novo Nordisk -7,7%: plan naprawczy bez liczb, które rynek chciał usłyszeć
Akcje Novo Nordisk w poniedziałek w handlu porannym spadły nawet o 7,7% po tym, jak firma na Capital Markets Day w Londynie przedstawiła plan naprawczy dyrektora generalnego Mike'a Doustdara. Rynek oczekiwał skwantyfikowanych celów sprzedażowych i marżowych. Dostał zobowiązanie do wprowadzenia do 2030 r. ponad pięciu leków z potencjałem multiblockbusterów - czyli obietnicę, a nie liczby.