Souboj s Eli Lilly na trhu obezity: Výrobní limity a tlak na konečné ceny léků

Ještě v červnu 2024 platil trh za dánskou firmu, která vyrábí injekční pero na hubnutí, více než za jakoukoli jinou společnost v Evropě. Akcie Novo Nordisku $NVO se v Kodani vyšplhala na 1 033 dánských korun v intradenním maximu, tržní hodnota přesáhla 4,6 bilionu korun a analytici psali o firmě, která si podmanila celou terapeutickou třídu dřív, než konkurence stihla dojít do třetí fáze klinických studií.

Dnes stojí ta samá akcie 292,40 koruny. To je pokles o téměř 72 % za dva roky a dva měsíce. Ve stejném období se Eli Lilly $LLY stala nejcennější farmaceutickou společností světa a její tirzepatid předběhl Keytrudu jako nejprodávanější lék na planetě. Dvě firmy, jeden trh, dva naprosto odlišné příběhy.

Čísla, která Novo zveřejnilo 4. srpna, přitom vypadala dobře. Adjustované tržby vzrostly o 7 % v konstantních měnách, adjustovaný provozní zisk o 11 %, firma zvedla celoroční výhled a překonala konsensuální odhad tržeb o víc než 10 %. Akcie na to zareagovala poklesem o 6 %.

To není iracionalita trhu. Je to trh, který se dívá na jiná čísla než na ta v titulku - na hrubou marži, která spadla o pět procentních bodů, na americké tržby, které meziročně klesly, na třetí neúspěšnou studii za osm měsíců a na jedinou účetní položku, kvůli které dnes všechny screenery ukazují u Nova P/E kolem jedenácti.

Firma, která vymyslela nejrychleji rostoucí lékovou kategorii v moderní historii, v ní má dnes v Americe menšinový podíl. Otázka pro rok 2026 tedy nezní, jestli Novo prohrálo první kolo. Zní, co přesně si dnes kupujete za necelých čtrnáct ročních zisků: firmu, která se vrací do hry, nebo firmu, jejíž nejlepší roky byly zaplaceny předem?