Este es el análisis dominical de Nvidia sobre la IA y los valores tecnológicos de la IA en general...

NVIDIA: El riesgo de unas perspectivas extremadamente optimistas podría afectar a todo el sector relacionado con la IA

Las acciones de las empresas relacionadas con la inteligencia artificial (IA), en particular, han estado ganando terreno en el mercado estadounidense este año, pero el gobierno de EE. UU. podría poner freno a esa tendencia con bastante rapidez. Esto se debe a que está considerando ampliar las regulaciones de exportación que restringen la exportación de chips de IA a China a partir de octubre de 2022. Las acciones de NVIDIA han reaccionado a la noticia cayendo, y lo mismo podría ocurrir con otros títulos tecnológicos.

Los datos de distribución geográfica de los ingresos muestran que China fue, con diferencia, el mayor impulsor del fuerte crecimiento de los ingresos de Nvidia en el primer trimestre del año fiscal 2024 (a 30 de abril de 2023). Esto se debe a que las empresas tecnológicas chinas están haciendo todo lo posible por alcanzar a sus homólogas estadounidenses en tecnología de IA. Así pues, la ampliación de las normativas de exportación a los chips de IA supone actualmente un riesgo significativo para las perspectivas extremadamente optimistas de Nvidia publicadas en mayo.

La administración Biden estudia nuevas restricciones a la exportación de chips de IA

The Wall Street Journal informó a finales de junio de que el gobierno estadounidense está considerando nuevas restricciones a las exportaciones de chips de IA, por lo que lo más probable es que NVIDIA tenga que solicitar permiso para vender a clientes específicos en China. El Journal menciona que se espera que el Departamento de Comercio estadounidense tome una decisión al respecto a principios de julio. Este plazo tan corto sugiere que a EE.UU. le preocupa que China haga todo lo posible por alcanzar el liderazgo estadounidense en tecnología de IA. Los precios de las acciones de Nvidia, pero también de AMD, reaccionaron a la noticia con caídas.

China es el motor clave de las prometedoras perspectivas de Nvidia

La subida de las acciones estadounidenses debido a la repentina popularidad de la IA es una de las fuentes clave de ingresos este año, por lo que las nuevas restricciones a la exportación pueden tener un gran impacto en el sentimiento del mercado. Las prometedoras perspectivas de Nvidia, publicadas el 24 de mayo como parte de su informe de resultados del 1T2024, han elevado los precios de todo el grupo de valores e impulsado sustancialmente las expectativas de beneficios a 12 meses para todo el sector tecnológico del S&P 500 antes de la importante temporada de resultados del 2T que comienza a mediados de julio.

Si queremos entender la importancia de estas posibles nuevas restricciones a la exportación a las que se enfrentan NVIDIA y AMD, tenemos que remontarnos al 7 de octubre de 2022, cuando la administración Biden impuso restricciones a la exportación de tecnologías avanzadas de IA y semiconductores estadounidenses a China. Esta normativa pretendía impedir que fabricantes de chips avanzados como NVIDIA exportaran chips A100 a China. En las cuatro sesiones bursátiles siguientes, las acciones de Nvidia cayeron un 12% en total al darse cuenta los inversores de que la nueva normativa amenazaba directamente aproximadamente el 26% del negocio de la compañía.

Un mes más tarde, surgieron noticias de que NVIDIA estaba trabajando en una solución que le permitiría volver a exportar chips de IA a China, ya que cumpliría las nuevas restricciones impuestas. Su nombre en clave era A800 y, según sus últimos documentos presentados a la SEC (10-K), los chips A800 y H800 pretenden sustituir a los exitosos chips de IA A100 y H100 para el mercado chino. El principal cambio fue que NVIDIA limitó la velocidad de su bus de alta velocidad NVLink a 400 GB/s. Esto abría el mercado chino, donde podía vender los nuevos chips de IA sin pedir permiso.

Se pone al día con EE.UU.

La demanda de los chips A800 y H800 ha aumentado considerablemente, sobre todo debido a las compras de Tencent y otras empresas tecnológicas chinas similares. Esto se corresponde con una situación en la que China va muy por detrás de las empresas estadounidenses en IA, y el lanzamiento de ChatGPT y el producto Bard ha avivado su deseo de alcanzar a Estados Unidos. Los medios de comunicación chinos han estado hablando de la intención del Gobierno de aumentar significativamente la inversión en I+D este año y, según Bloomberg, cabe esperar que China gaste hasta 15.000 millones de dólares en IA sólo este año.

El crecimiento explosivo de la demanda china es claramente evidente, incluso si miramos más de cerca la distribución geográfica de las ventas de Nvidia. En ninguna parte de sus comunicados de prensa o presentaciones a inversores menciona a China o la minería de criptomonedas, intencionadamente. Para conocer el desglose geográfico de sus ingresos, tenemos que profundizar en sus archivos regulatorios. Dejan claro que, en 2022, los ingresos en China y Taiwán cayeron porque la minería de criptomonedas ya no era tan rentable como antes tras el desplome de los precios de las criptomonedas. El mercado se inundó de GPUs NVIDIA, que dejaron de utilizarse para minar bitcoin y otras criptodivisas.

Otro dato interesante es el rápido descenso de los ingresos chinos en el trimestre finalizado el 29 de enero de 2023, aunque el mercado de criptodivisas ya se ha estabilizado. Suponemos que esto se debe a las nuevas restricciones a la exportación introducidas el 7 de octubre de 2022. Al mismo tiempo, hemos observado un aumento de los ingresos procedentes de otros países en el mismo trimestre. Sabemos por los últimos informes al regulador estadounidense (SEC) que el país más grande en este segmento es Singapur, que ahora cotiza por separado y, por lo tanto, podría utilizarse como intermediario para la venta de chips A100 y H100.

¿Autos realmente eléctricos?

En el 1TFY2024, que finaliza el 30 de abril de 2023, vemos que las ventas de China aumentaron un 67% intertrimestral, mientras que el mercado estadounidense sólo se fortaleció un 7% a pesar de ser el criadero de la IA. No es de extrañar que NVIDIA haya publicado unas perspectivas tan prometedoras. Otros países cayeron un 31% intertrimestral. Curiosamente, a pesar del crecimiento masivo de las ventas chinas, NVIDIA solo menciona China una vez en todo su informe de resultados y presentación a los inversores, y solo en una pequeña nota a pie de página bajo el segmento de automoción que dice "algunos clientes que producen NEV en China están ajustando sus programas de producción para reflejar un crecimiento de la demanda más lento de lo esperado."

Si juntamos toda esta información, vemos que hay una demanda significativa de los nuevos chips A800 y H800 en China, ya que las empresas tecnológicas chinas hacen todo lo posible por alcanzar a sus homólogas estadounidenses en el espacio de la IA, en línea con las normativas gubernamentales. El hecho de que el Departamento de Comercio de EE.UU. esté considerando cambiar las normas de exportación demuestra que el gobierno estadounidense se ha dado cuenta de esta tendencia y está preocupado por lo que significa para el liderazgo de EE.UU. en tecnología de IA.

Las nuevas restricciones a la exportación son, con mucho, el riesgo más grave para los accionistas de Nvidia en este momento, ya que la necesidad de permitir la exportación de chips relacionados con la IA tendría un impacto negativo significativo en los resultados financieros de la compañía, como se ve en sus presentaciones ante la SEC. Si el gobierno de EE.UU. impone nuevas normas de exportación para los chips de IA, podría hacer perder fuelle a las cotizaciones bursátiles de las empresas vinculadas a la IA. En todo el sector tecnológico estadounidense, es probable que los inversores empiecen a reducir el riesgo y que los fondos reduzcan su exposición y tomen beneficios.

El juego de la fragmentación tampoco escapará a Nvidia

El mundo está empezando a jugar al llamado juego de la fragmentación, que es una especie de extensión de la guerra comercial lanzada por la administración Trump en 2016. El término juego de la fragmentación se refiere a las dinámicas geopolíticas basadas en la idea de minimizar los riesgos en las cadenas de suministro globales. Europa intentó inicialmente jugar neutral, pero la invasión rusa de Ucrania la lanzó de lleno al juego de la fragmentación. Todo el juego tiene cuatro pilares básicos: defensa, energía, materias primas y tecnología.

Si las tecnologías de IA van a ser el área tecnológica más importante en la próxima década, no hay forma de que NVIDIA pueda seguir aplicando una estrategia empresarial neutral que sólo maximice los beneficios de los accionistas. Tendrá que seguir estrictamente las políticas industriales y de seguridad nacional de EE.UU. en materia de tecnología de IA. Dado que las expectativas actuales están moldeadas en gran medida por las últimas perspectivas de Nvidia, que dependen en gran medida de que las empresas tecnológicas chinas alcancen a sus homólogas estadounidenses, la posible decisión del gobierno estadounidense de imponer nuevas restricciones a las exportaciones de chips de IA a China supone un grave riesgo para la compañía.

Los inversores que posean acciones de Nvidia, y de empresas tecnológicas estadounidenses en general, en previsión de nuevas grandes ganancias, deberían considerar la posibilidad de desproteger sus carteras y posiblemente reducir su exposición. Actualmente vemos a nuestro alrededor unas expectativas máximas, que el juego de la fragmentación puede estropear gravemente. Es probable que el impacto regulador negativo sobre Nvidia se extienda al resto del "clúster de la IA", que incluye valores de AMD, ASML, Adobe, Alphabet, Meta Platforms, Advantest, Palantir, Marvell Technology, Microsoft y Applied Materials, por citar algunos.

¿Qué le parece? :)