Nezkopírovatelný byznys. Tyto 4 akcie drtí trh díky konkurenční výhodě

Konkurenční výhoda, kterou nelze koupit ani rychle postavit, patří k nejcennějším vlastnostem firmy. Projevuje se v cenové síle, vysokých maržích a stabilní tvorbě hotovosti i v horších letech. Ani nejsilnější příkop však nezaručuje dobrý výnos akcie, pokud investor za kvalitu podnikání zaplatí příliš mnoho předem.

Co znamená ekonomický příkop

Ekonomický příkop je strukturální důvod, proč firma dlouhodobě vydělává nad náklady kapitálu, aniž by konkurence tento nadvýnos odčerpala. Vysoká marže sama příkopem není. Pokud ji lze napodobit, přiláká nové hráče a během několika let zmizí. Skutečný příkop se pozná podle toho, že návratnost kapitálu zůstává vysoko i v letech, kdy se firmě nedaří.

Dočasnou výhodu přináší úspěšný produkt, příznivá fáze cyklu nebo nedostatek kapacit u konkurence. Strukturální výhoda vzniká z mechanismů, jejichž vybudování trvá roky až desetiletí:

• Technologický a dodavatelský náskok, který nelze replikovat ani s neomezeným kapitálem.

• Síťový efekt, kdy hodnota služby roste s každým dalším účastníkem na obou stranách trhu.

• Důvěra a regulatorní ukotvení, tedy standard, na který se odkazují smlouvy a předpisy.

• Rozsah fyzické infrastruktury, kterou nový hráč musí skládat lokalitu po lokalitě.

Překonávají akcie trh? V roce 2026 jen ASML a Visa

Cenový výnos od závěru roku 2025 do 27. října 2026, bez dividend:

• ASML $ASML: z 1 066,12 USD na 1 635,57 USD (Nasdaq), zhruba +53 %.

• Visa $V: z 350,71 USD na 401,86 USD, +14,6 %.

• S&P Global $SPGI: z přibližně 522,6 USD na zhruba 455 USD, kolem -13 %.

• Copart $CPRT: z 39,15 USD na 28,92 USD, -26,1 %.

• Index S&P 500: cenový výnos přibližně +14,1 % k 12. říjnu 2026 (poslední ověřený údaj).

Trh v letošním roce jednoznačně překonává pouze ASML, Visa se drží zhruba na úrovni indexu a zbylé dvě akcie výrazně zaostávají. U S&P Global stál za propadem únorový výhled na rok 2026 a obavy z vlivu umělé inteligence na datové služby, u Copartu pokles objemů. O síle příkopu ovšem desetiměsíční období vypovídá málo.

ASML

Monopol na nejpokročilejší litografii

ASML vyrábí litografické skenery, které promítají návrh obvodu na křemíkový wafer. U nejmenších struktur dnes neexistuje alternativa k technologii EUV (extrémní ultrafialové záření o vlnové délce 13,5 nm), kterou dodává pouze ASML. Bez ní nelze ve velkém objemu vyrábět nejpokročilejší logické čipy ani paměti HBM pro akcelerátory umělé inteligence. Nová generace High-NA EUV se zvětšenou numerickou aperturou tiskne jemnější struktury jedinou expozicí a cílí na výrobní uzly kolem 2 nm a níže.

Zákaznická základna je úzká: o většině objednávek rozhodují TSMC $TSM, Samsung $SSNLF, SK hynix $SKHY, Intel $INTC a Micron $MU.

Proč konkurence nedohání

Vývoj EUV trval přibližně tři desetiletí a vyžadoval vybudování celého dodavatelského ekosystému. Optiku dodává výhradně Zeiss, zdroj záření vyrábí dceřiná společnost Cymer a systém obsahuje desítky tisíc dílů od dodavatelů, kteří jsou na ASML technologicky i kapacitně navázáni. Konkurent by musel současně zvládnout plazmový zdroj, optiku s atomární přesností, vakuové prostředí i řídicí software. Nikon $NINOF a Canon $CAJPY v EUV nesoutěží a čínské snahy o vlastní systém nedosahují sériové výroby.

Příkop ASML netvoří jeden patent, ale propojení know-how, dodavatelů a desítek let vývoje se zákazníky, které nelze urychlit penězi.

Jak se výhoda propisuje do čísel

V roce 2025 dosáhla ASML tržeb 36,5 mld. USD při hrubé marži 52,8 %, čistého zisku 10,7 mld. USD a volného cash flow 12,3 mld. USD. Zakázková kniha (backlog) činila na konci roku 43,3 mld. USD. Podle výsledků za třetí čtvrtletí 2026 vzrostly tržby na rekordních 13,0 mld. USD, hrubá marže na 57,5 % a čistý zisk na 5,6 mld. USD. Na celý rok 2026 vedení čeká tržby 49 až 50 mld. USD s hrubou marží kolem 56 %.

Provozní marže ve třetím čtvrtletí činila zhruba 44 % oproti 34,6 % za rok 2025. Rozšíření vysvětluje především skladba tržeb: služby a upgrady instalované báze (3,7 mld. USD za čtvrtletí) mají nadprůměrnou ziskovost a s každým prodaným strojem roste základna opakovaných příjmů. Čtvrtletní zisk navíc obsahuje přibližně 0,6 mld. USD z přecenění podílu ve společnosti Mistral AI, takže EPS 14,44 USD nadhodnocuje provozní výkon.

Vyjednávací sílu ukazuje i hotovost. Cena systému High-NA podle odborného tisku přesahuje 390 mil. USD, tedy zhruba dvojnásobek běžného EUV stroje, a zákazníci platí vysoké zálohy. Dlouhodobé smluvní závazky, převážně zálohy na budoucí stroje, se v roce 2026 přibližně ztrojnásobily na 10,4 mld. USD.

Slabá místa: cyklus, Čína a High-NA

Konkurenční výhoda ASML je téměř nenahraditelná, příjmy však nikoli. Tržby závisí na rozpočtech hrstky výrobců čipů, které dnes táhne výstavba datových center. V říjnu vedení uvedlo, že někteří zákazníci chtějí objednávat už na roky 2029 a 2030, a zkoumá navýšení kapacity pro rok 2028 nad dříve oznámených 30 %. Zájem o vzdálené roky však zatím není objednávkou.

Druhým rizikem je geopolitika. EUV systémy do Číny kvůli exportním omezením dodávat nelze a u pokročilých DUV strojů platí licenční režim. Čína tvořila v roce 2025 přibližně 29 % tržeb, pro rok 2026 vedení počítalo zhruba s 20 %. Třetím rizikem je technologická cesta: TSMC dává najevo, že High-NA zatím nepotřebuje a vystačí si s vícenásobnou expozicí. Pomalejší přijetí High-NA by monopol neohrozilo, zbrzdilo by však růst průměrné ceny za systém.

Kolik trh platí

Při ceně 1 635,57 USD má ASML tržní kapitalizaci přibližně 631 mld. USD. Vůči zisku za posledních dvanáct měsíců to odpovídá P/E kolem 42, vůči vlastnímu odhadu zisku za rok 2026 (zhruba 47 USD na akcii) kolem 35 a vůči konsenzu na další období podle agregátoru Stockanalysis kolem 26. Výnos volného cash flow za rok 2025 činí 1,9 %. Tržby 49 až 50 mld. USD v roce 2026 už dosahují spodní hranice rozpětí 49 až 67 mld. USD, které ASML na investorském dni v listopadu 2024 nastínila pro rok 2030. Cena akcie tak počítá s výrazným překonáním tohoto cíle. Historické průměry násobků se z primárních zdrojů ověřit nepodařilo.