Datová centra potřebují hodně elektřiny. Těchto 5 firem na tom dokáže vydělat

Spotřeba elektřiny v USA se po patnácti letech stagnace vrací k růstu a hlavním motorem jsou datová centra. Vyšší poptávka ale automaticky neznamená vyšší zisky. O tom, kdo z boomu skutečně vydělá, rozhoduje způsob výroby, dlouhodobé smlouvy, regulace a dostupná kapacita. Pět energetických firem ukazuje, jak odlišně se stejný trend může propsat do hospodaření i ocenění akcií.

Americký energetický trh prochází změnou, jakou nezažil od začátku tisíciletí. Po patnácti letech stagnace spotřeby přichází nová vlna poptávky tažená umělou inteligencí, cloudem a elektrifikací průmyslu. Pro investory je ale klíčové něco jiného než samotný růst spotřeby: kdo z něj dokáže vytěžit vyšší zisk a peněžní tok. Constellation, Vistra, NRG, Talen a Exelon stojí v energetickém řetězci na zcela odlišných místech. Některé prodávají elektřinu z vlastních elektráren za tržní ceny, jiné ji mají předprodanou na dvacet let a jedna z nich elektřinu vůbec nevyrábí, jen ji rozvádí za regulovanou odměnu. Tyto rozdíly rozhodují o tom, jak velká část boomu doputuje k akcionářům a jak bolestivé by bylo jeho zpomalení.

Proč datová centra mění energetický trh

Spotřeba roste, ale prognózy se stále mění

Podle říjnového Short-Term Energy Outlook agentury EIA vzroste spotřeba elektřiny v USA v roce 2026 na 4 288 TWh a v roce 2027 na 4 356 TWh. Ve třetím čtvrtletí 2026 byla celková spotřeba o 4 % vyšší než o rok dříve, u komerčních odběratelů o 5 %. Komerční sektor, do kterého EIA řadí i datová centra, má letos dosáhnout 1 549 TWh a poprvé v historii překonat domácnosti s 1 541 TWh.

EIA přitom v krátkodobém výhledu nezveřejňuje přesný podíl datových center na přírůstku. Komerční sektor slouží jako nejbližší dostupný ukazatel. Za pozornost stojí i kolísání prognóz: červencový výhled počítal pro rok 2027 se 4 399 TWh, zářijový se 4 349 TWh a říjnový se 4 356 TWh. Rozptyl kolem 50 TWh odpovídá roční spotřebě menšího amerického státu a ukazuje, jak nejistý je odhad tempa výstavby.

Spotřeba, špička a cena nejsou totéž

Pro hodnocení energetických firem je nutné rozlišovat tři veličiny:

• Celková spotřeba (TWh) určuje objem prodané elektřiny. Roste o jednotky procent ročně.

• Špičková poptávka (GW) určuje, kolik výkonu musí být k dispozici v nejvytíženější hodině roku. Právě ona rozhoduje o cenách kapacity. NERC ve své Long-Term Reliability Assessment z ledna 2026 počítá s růstem letní špičky o 224 GW za deset let, tedy o 24 % proti roku 2025. Prognóza je o 69 % vyšší než o rok dříve.

• Cena elektřiny závisí na tom, zda nabídka drží krok se špičkou. EIA očekává průměrnou velkoobchodní cenu 52 USD/MWh v roce 2026, o 11 % více než v roce 2025, přičemž hlavní příčinou byly extrémní výkyvy počasí.

Datová centra jsou pro síť náročná hlavně proto, že odebírají téměř konstantní výkon 24 hodin denně. Trénování modelů a provoz cloudových služeb nesnese výpadky, takže provozovatel potřebuje garantovaný výkon, ne jen „zelené“ megawatthodiny vyrobené v době, kdy svítí slunce. Proto nestačí sledovat instalovanou kapacitu. Rozhoduje kapacita, na kterou se lze spolehnout ve špičce, a v tom vynikají jaderné a plynové elektrárny.

PJM a Texas jako dvě ohniska

Nejvíce napětí se kumuluje v síti PJM, kterou spravuje stejnojmenný provozovatel ve 13 státech od Virginie po Illinois, a v texaském ERCOT. V PJM leží severovirginská „Data Center Alley“, Metin superpočítač Prometheus v Ohiu i dvacetimiliardový kampus Amazonu v Pensylvánii. Kapacitní aukce PJM pro období 2028/2029 skončila v červenci 2026 na regulatorním stropu 325 USD/MW za den ve všech zónách a o 6 831 MW pod požadavkem spolehlivosti. Bez stropu by cena podle simulace PJM vyšla na 554,72 USD a v zóně ComEd na 776,69 USD. Z nových zdrojů a navýšení výkonu přitom aukce získala jen 525 MW.

ERCOT eviduje kolem 474 GW žádostí o připojení velkých odběrů, z nichž asi 90 % tvoří datová centra. Jen 65 GW ale prošlo předběžným hodnocením jako reálný základní odběr. Rozdíl mezi žádostmi a skutečnými projekty je obrovský.

Proč nabídka nestíhá

Nové zdroje brzdí několik úzkých míst současně: fronty na připojení k síti, dlouhá povolovací řízení, dlouhé dodací lhůty plynových turbín a zpožděná výstavba přenosových vedení. Projekt nové paroplynové elektrárny NRG v Texasu má od investičního rozhodnutí plánovaného na konec roku 2026 do spuštění na konci roku 2029 zhruba tři roky a stojí kolem 2 700 USD za kW. NRG si přitom kapacitu turbín a dodavatelů zajistila až do roku 2032. Datové centrum lze obvykle postavit výrazně rychleji. Tento časový nesoulad je jádrem celé investiční teze: stávající elektrárny mají cenu, protože nové nelze rychle nahradit.

Politika vstoupila do hry

Rok 2026 přinesl sérii zásahů, které teze zkomplikovaly. V lednu podepsaly Bílý dům a guvernéři států PJM společné zásady na ochranu spotřebitelů včetně prodloužení cenového stropu kapacitních aukcí. V srpnu texaský guvernér Greg Abbott pozastavil schvalování nových datových center v ERCOT do dokončení auditu. Koncem září pak FERC odložil mimořádný nákup kapacity v PJM (tzv. Reliability Backstop Procurement) až do 28. února 2027. Podle S&P Global Market Intelligence ztratily akcie Vistry, Constellation, NRG a Talenu za 12 měsíců do 28. září 30 %, 22 %, 41 % a 28 %.

Constellation Energy

Největší jaderná flotila v USA

Constellation provozuje největší jaderný park ve Spojených státech a v lednu 2026 dokončila převzetí Calpine, čímž k jádru přidala rozsáhlé plynové portfolio, zejména v Texasu a Kalifornii. Ve druhém čtvrtletí 2026 vyrobila jaderná flotila 40 TWh a během červencové vlny veder běžela s využitím přes 99 %. Odstávky na výměnu paliva trvaly v průměru 23 dní, o 40 % kratší dobu než průměr odvětví. U jaderné elektrárny tvoří palivo jen malou část nákladů, takže každá další vyrobená megawatthodina se téměř celá propisuje do marže.

Smlouvy s technologickými firmami

Constellation má dosud nejširší portfolio smluv s velkými technologickými odběrateli:

• Microsoft $MSFT: dvacetiletá smlouva o odběru celé produkce restartovaného bloku Three Mile Island 1, přejmenovaného na Crane Clean Energy Center (835 MW). Restart je plánován na rok 2027. V březnu 2026 přitom studie PJM naznačila možné zpoždění připojení až do roku 2031, FERC však ve druhém čtvrtletí povolil převod práv na připojení z odstavované elektrárny Eddystone a NRC schválila palivovou licenci.

• Meta $META: dvacetiletá smlouva na celou produkci elektrárny Clinton v Illinois od června 2027, včetně navýšení výkonu o 30 MW.

• CyrusOne: dodávky pro datové centrum u plynové elektrárny Thad Hill v Texasu, sjednané ještě v době Calpine. Další dohoda se týká datového centra u elektrárny Freestone.

• Ve druhém čtvrtletí přibylo dalších zhruba 920 MW dlouhodobých smluv s průměrnou délkou 18,5 roku. Dlouhodobými kontrakty je tak kryto asi 30 % bezemisní základní výroby.

Ceny v těchto smlouvách zveřejněny nejsou. Investoři tak nemohou přesně spočítat, jakou prémii proti tržní ceně Constellation získává.

Hospodaření a výhled

Za druhé čtvrtletí vykázala upravený provozní zisk 2,55 USD na akcii, zatímco podle GAAP jen 1,42 USD. Rozdíl tvoří hlavně přecenění zajišťovacích derivátů a náklady spojené s akvizicí. Vedení zvýšilo výhled upraveného zisku na rok 2026 na 11,50–12,50 USD na akcii, což ve středu pásma představuje růst o 28 % proti 9,39 USD za rok 2025. Část růstu ovšem plyne z akvizice Calpine, nikoli z datových center.

Akvizice změnila rozvahu. Dlouhodobý dluh vzrostl ze 7,25 na 19,11 mld. USD a celkový dluh k 30. červnu činil 24,7 mld. USD. Provozní peněžní tok za první pololetí (1,55 mld. USD) nepokryl kapitálové výdaje (2,52 mld. USD), což souvisí s restartem Crane, navyšováním výkonu a integrací. Společnost přesto letos zpětně odkoupila akcie za 2,2 mld. USD a dalších 2,8 mld. USD má k dispozici. Počet akcií je však meziročně o 13 % vyšší kvůli akciové části platby za Calpine.

Co je v ceně

Při ceně 253,45 USD (k 23. 10.) se akcie obchoduje za zhruba 21násobek středu výhledu zisku na rok 2026. To je prémie proti regulovaným energetikám. Na konci roku 2025 se ale akcie obchodovala za zhruba 40násobek historického zisku a dnes je to přibližně 28násobek. Trh už tedy nepředpokládá, že každý jaderný megawatt najde odběratele mezi technologickými firmami s velkou přirážkou. Hlavní riziko teze představuje politický tlak na ceny kapacity v PJM a načasování restartu Crane.

Vistra

Jádro, plyn a retail pod jednou střechou

Vistra kombinuje výrobu elektřiny s velkým maloobchodním prodejem v Texasu. Její flotila má přes 44 GW a zhruba 59 % tvoří plynové elektrárny. K tomu patří čtyři jaderné elektrárny: Comanche Peak v Texasu a Beaver Valley, Perry a Davis-Besse v PJM, získané převzetím Energy Harbor. Retailová část funguje jako přirozené zajištění. Když velkoobchodní ceny rostou, výroba vydělává víc a retail méně, a naopak.

Smlouvy s Metou a Amazonem

Vistra má dlouhodobě nasmlouváno zhruba 3,8 GW jaderného výkonu:

• Meta $META: dvacetileté smlouvy na 2 609 MW z elektráren Perry, Davis-Besse a Beaver Valley. Z toho 2 176 MW pochází ze stávající výroby a 433 MW z budoucího navýšení výkonu. Odběr začíná koncem roku 2026 a plného objemu dosáhne v roce 2034. Smlouvy umožňují zažádat o prodloužení licencí o dalších 20 let.

• Amazon $AMZN: dvacetiletá smlouva na 1 200 MW z elektrárny Comanche Peak v Texasu.

Podle vedení nevyžaduje smlouva s Metou na stávající výkon žádné dodatečné investice a ani Comanche Peak nevyžaduje výrazné výdaje. To je zásadní rozdíl proti stavbě nových zdrojů: dodatečné výnosy plynou téměř přímo do volného peněžního toku.

Zajištění a citlivost na ceny

Vistra má k 3. srpnu zajištěno přibližně 100 % očekávané výroby na rok 2026, 94 % na rok 2027 a 72 % na rok 2028. Krátkodobé výkyvy cen elektřiny proto zisky téměř neovlivní. Riziko se přesouvá až do let 2028 a dál, kdy bude rozhodovat, za kolik se podaří novou výrobu zajistit.

Hospodaření a výhled

Výhled upraveného EBITDA na rok 2026 činí 6,8–7,6 mld. USD (rok 2025: 5,91 mld. USD) a upravený volný peněžní tok před růstovými investicemi 3,925–4,725 mld. USD. Na rok 2027 vedení uvádí orientační pásmo 7,4–7,8 mld. USD, a to bez akvizice Cogentrix (5,5 GW plynových elektráren za čistých zhruba 4 mld. USD) a bez příspěvku smluv s Metou. Výsledky podle GAAP přitom silně kolísají: v prvním čtvrtletí zvýšilo čistý zisk o 1,3 mld. USD nerealizované přecenění zajištění, které s provozní výkonností nesouvisí.

Udržitelnost ziskovosti

Vistra od listopadu 2021 zpětně odkoupila akcie za 6,5 mld. USD a snížila jejich počet o 30 %. Při ceně 140,16 USD (k 23. 10.) odpovídá střed výhledu volného peněžního toku výnosu kolem 9 % z tržní kapitalizace. Část dnešních marží ale vychází z vysokých kapacitních cen v PJM a z teplého léta v Texasu. Vedení samo uvádí, že vliv datových center na bilanci nabídky a poptávky se „smysluplně“ projeví až koncem roku 2027 nebo začátkem roku 2028.