Te 3 akcje straciły ponad 50% wartości, mimo że rosną w zawrotnym tempie

SoFi, Sea i Grab zwiększają przychody o 22–48 % rocznie, a mimo to są warte mniej więcej połowę tego, co rok temu. Rynek przestał płacić za wzrost i pyta, kto go finansuje. Odpowiedź jest inna w przypadku każdej z tych firm.

Połowa ceny za wzrost, o którym większość spółek na rynku może tylko pomarzyć

Większość firm z indeksu S&P 500 dałaby wszystko za dwucyfrowy wzrost przychodów. SoFi Technologies $SOFI , Sea Limited $SE i Grab Holdings $GRAB osiągają taki wzrost, a mimo to ich akcje są około 55 % poniżej rocznego maksimum. Najgorzej radzi sobie Grab: z maksimum 6,24 USD spadł do 2,82 USD, czyli o 54,8 %, i notowany jest tuż powyżej rocznego minimum 2,74 USD.

Wspólnym mianownikiem nie jest spowolnienie. Chodzi o walutę, którą każda z firm płaci za wzrost: SoFi nowymi akcjami, Sea marżą, a Grab różnicą między zyskiem na papierze a gotówką. Obowiązuje prosta zasada: wzrost ma wartość dla akcjonariuszy tylko wtedy, gdy przekłada się na jedną akcję i na gotówkę. Dzięki niej można rozpoznać, gdzie spadek jest okazją, a gdzie rachunkiem do zapłacenia.

SoFi: rekordowe przychody, ale o 16 % więcej akcji, między które trzeba je podzielić

Na papierze SoFi wygląda jak marzenie. W drugim kwartale odnotowała przychody w wysokości 1,22 mld. USD (+43 %) i zysk netto w wysokości 157 mil. USD (+61 %), liczba członków wzrosła o 35 % do 15,8 miliona, a zarząd podniósł całoroczną prognozę przychodów do 4,75–4,85 mld. USD. Mimo to tego dnia akcje spadły o 9 %.

Przyczyna kryje się w jednym wierszu sprawozdania. Średnia liczba akcji wyniosła 1 284 milionów wobec 1 107 milionów rok wcześniej, czyli wzrosła o 16 %. Grudniowa emisja o wartości 1,5 mld. USD wprawdzie wzmocniła kapitał banku, ale dzięki niej zysk na akcję wzrósł tylko o 50 %, podczas gdy całkowity zysk zwiększył się o 61 %. Rynek miał też drugą obawę: SoFi trzyma w bilansie dziesiątki miliardów dolarów pożyczek konsumenckich, a wysoka inflacja w połowie października sprowadziła kurs akcji 15 października do rocznego minimum 13,86 USD, krótko po tym, jak Goldman Sachs obniżył cenę docelową.

Atuty SoFi: marża odsetkowa netto 5,98 %, odpisy na pożyczki osobiste 2,62 % (o 21 punktów bazowych mniej niż rok wcześniej) i coraz większy udział przychodów z opłat. W kwartale przez platformę, na której pożyczki jedynie pośredniczy partnerom i nie ponosi ryzyka kredytowego, przepłynęło 3,1 mld. USD. To działa jak w przypadku sprzedawcy samochodów, który zarabia na prowizji za pośrednictwo w udzieleniu kredytu, samemu go nie udzielając.

„Rok 2026 zapowiada się jako przełomowy, a nasze wyniki za drugi kwartał stanowią dla SoFi wyraźny punkt zwrotny. Pomimo utrzymującej się niepewności rynkowej nasz model biznesowy nadal dowodzi swojej odporności.”

Anthony Noto, CEO SoFi Technologies (komunikat prasowy dotyczący wyników za Q2 2026)

Sea: przychody +48 %, zysk +11 %, a do tego chmura i wydzielenie najszybciej rosnącego segmentu

Sea to firma, której rośnie wszystko poza tym, na co patrzy rynek. W drugim kwartale zwiększyła przychody o 48 % do 7,8 mld. USD, ale zysk netto wzrósł tylko o 11 % do 458 mil. USD, a skorygowany zysk na akcję w wysokości 0,70 USD nie spełnił oczekiwań wynoszących 0,83 USD. Wartość towarów sprzedanych za pośrednictwem Shopee wzrosła o 28 % do 38,3 mld. USD, skorygowana EBITDA sklepu internetowego wyniosła 255 mil. USD, czyli około 0,7 % wartości sprzedanych towarów. Z każdych 100 dolarów wydanych przez klientów Shopee zostaje niespełna dolar.

Tak niską marżę utrzymują głównie przychody z reklam, podczas gdy TikTok Shop zaostrza konkurencję w tych samych krajach. Zarząd nadal jednak utrzymuje, że Shopee osiągnie w całym roku miliard dolarów skorygowanej EBITDA, a w średnim terminie celuje w marżę na poziomie 2–3 %.

Następnie, 20 października, pojawiło się memorandum założyciela Forresta Li: Sea planuje IPO działu finansowego Monee (portfel kredytowy o wartości 11,1 mld. USD, +62 %, najbardziej dochodowa część grupy), a jednocześnie wchodzi na rynek chmury dla przedsiębiorstw z usługą AI pod marką Sea Cloud. Akcje spadły w ciągu dnia o 9,1 %, a następnego dnia o kolejne 3 % do 77,94 USD. Rynek odczytał to prosto: kapitałochłonna inwestycja w chmurę finansowana z marży, którą Shopee dopiero zaczęło wypracowywać, oraz wydzielenie działu, który na razie napędza wzrost grupy. W międzyczasie Maybank obniżył cenę docelową ze 155 do 150 USD, co nadal stanowi niemal dwukrotność dzisiejszej ceny.

„Dzięki tej solidnej dynamice jesteśmy optymistycznie nastawieni do osiągnięcia przez Shopee w całym roku kamienia milowego w postaci 1 miliarda dolarów skorygowanej EBITDA.”

Forrest Li, prezes zarządu i CEO Sea Limited (raport wynikowy za Q2 2026)

Grab: pierwsze zyski na papierze, ale gotówka na razie płynie gdzie indziej

Grab jako jedyny z tej trójki ma więcej gotówki niż długu: 5,4 mld. USD płynności netto. A mimo to jest notowany w pobliżu rocznego minimum, przy kapitalizacji wynoszącej około 11 mld. USD. Rynek nie wierzy bowiem w zysk księgowy.

W drugim kwartale firma wykazała zysk w wysokości 235 mil. USD przy przychodach wynoszących 997 mil. USD (+22 %). Jednak na ten zysk składa się jednorazowa wycena udziałów w indonezyjskim Superbanku, który Grab zaczął konsolidować, wynosząca 307 mil. USD. Zysk operacyjny wyniósł zaledwie 19 mil. USD, przepływy pieniężne z działalności operacyjnej 56 mil. USD (rok do roku -12 %), a wynagrodzenia pracowników w akcjach 62 mil. USD, czyli więcej niż cały zysk operacyjny. Wskaźnik P/E na poziomie około 19 opiera się więc w dużej mierze na zysku, który się nie powtórzy.

Dokąd płyną pieniądze: do usług finansowych, gdzie przychody rosną o 59 %, ale segment nadal przynosi straty (-15 mil. USD w kwartale), a portfel kredytowy niemal potroił się do 2,3 mld. USD. Do tego dochodzą droższe paliwa, z powodu których Grab podniósł zachęty dla kierowców do 10,9 % wartości zamówień. Mimo to zarząd podniósł całoroczną prognozę przychodów do 4,10–4,15 mld. USD i ogłosił skup akcji własnych za 750 mil. USD, co czyni Grab jedyną z tej trójki firmą aktywnie przeciwdziałającą rozwodnieniu udziałów.

Trzy terminy do połowy listopada pokażą, kto potrzebuje tylko spokoju, a kto nowych pieniędzy

• SoFi, 27 października. Obserwujcie liczbę akcji (powyżej 1,3 miliarda oznacza dalsze rozwodnienie), odpisy na pożyczki osobiste w porównaniu z 2,62 % oraz udział przychodów z opłat. Jeśli odpisy nie wzrosną, a liczba akcji się ustabilizuje, spadek będzie okazją; SoFi nie potrzebuje nowych pieniędzy, lecz tego, by rynek przestał oczekiwać kolejnej emisji.

• Grab, początek listopada. Kluczowe będą zysk bez pozycji jednorazowych i przepływy pieniężne z działalności operacyjnej. Jeśli po odjęciu przeszacowania Superbanku zysk okaże się wynosić kilkanaście milionów, a gotówka nadal będzie stać w miejscu, wskaźnik P/E równy 19 pozostanie iluzją. Grab nie potrzebuje nowych pieniędzy, ale musi pokazać, że zysk jest poparty gotówką.

• Sea, 10 listopada. Marża Shopee w porównaniu z celem 1 mld. USD EBITDA za rok, wzrost wartości sprzedanych towarów na poziomie około 25 % oraz pierwsze dane dotyczące nakładów inwestycyjnych na Sea Cloud. Sea to jedyna firma, w której nowa strategia faktycznie wymaga pieniędzy, a IPO Monee to sposób na ich pozyskanie bez emisji akcji spółki-matki. Jeśli jednak marża Shopee spadnie poniżej 0,7 % wartości sprzedanych towarów, rynek otrzyma potwierdzenie, że za chmurę płaci sklep internetowy.

Wszystkie trzy firmy będą rosnąć także w przyszłym roku. O tym, czy spadek jest okazją, czy rachunkiem do zapłacenia, decyduje to, jaka część wzrostu przypada na jedną akcję i przekłada się na gotówkę. Do połowy listopada będziecie to wiedzieć.