„Bezpečná" část portfolia prodělává už 74 měsíců. Americké dluhopisy zažívají nejdelší propad v historii
Dluhopisy mají v portfoliu tlumit nárazy. Americké státní dluhopisy ale ztrácejí už přes šest let, výnos desetiletého papíru vyskočil nad 5 % a dlouhé fondy jsou za pět let o třetinu níž. Co se muselo stát, aby „jistota" přestala fungovat?
Klíčové body
Americké státní dluhopisy ztrácejí už 74 měsíců v kuse. Takhle dlouhý propad nezažil trh nikdy v historii a „bezpečná” část portfolia zatím nedokázala tlumit vůbec nic.
Fond $TLT je za pět let o třetinu níž, krátký $SHY přitom vydělal. Rozdíl dělá jediné číslo, které většina investorů v dluhopisech ignoruje.
Fed zvedl sazby a ministr financí vyhlásil, že „on je kasino”. Výnosy stejně prorazily 5 % a Bessent nakonec přiznal, že trh neovládne.
Když se řekne státní dluhopis, většina lidí si představí nudnou, ale spolehlivou část portfolia. Něco, co pomalu vydělává a v krizi drží. Jenže americký dluhopisový trh tuhle roli už šest let neplní. Od svého vrcholu v srpnu 2020 se nedokázal vrátit na původní hodnotu, a právě letošní podzim ukázal, proč to trvá tak dlouho.
Šest let bez návratu na vrchol
Charlie Bilello, hlavní tržní stratég společnosti Creative Planning, sleduje propad širokého amerického dluhopisového indexu Bloomberg Aggregate měsíc po měsíci. V červenci napsal na X, že trh je v mínusu už 71 měsíců, a na začátku října počítadlo přeskočilo hranici 74 měsíců. Předchozí rekordy byly výrazně kratší a maximální pokles indexu mezi vrcholem a dnem dosáhl 17,2 %.
"Americký dluhopisový trh je teď v propadu už 71 měsíců, zdaleka nejdéle v historii."
Charlie Bilello, hlavní tržní stratég Creative Planning, na síti X (červenec 2026)
Bank of America se na věc dívá ještě z větší výšky. Její Global Research podle dat, která tento týden obíhala mezi investory, řadí současný pokles jako druhý nejdelší od doby, kdy Alexander Hamilton jako první ministr financí vůbec postavil americký dluhopisový trh. Jinými slovy: za více než dvě století existence amerického státního dluhu si držitelé dluhopisů na zotavení počkali déle jen jednou.
Pro českého investora to není žádná akademická zajímavost. Americké státní dluhopisy tvoří základ většiny dluhopisových ETF a smíšených fondů, které se prodávají i v Evropě. Kdo má v portfoliu klasické rozložení 60 % akcie a 40 % dluhopisy, nesl tenhle propad celou dobu s sebou.
Proč prodělává papír, který platí pevný úrok
Zdá se to jako paradox. Dluhopis slibuje pevný kupon a na konci vrátí jistinu. Kde se tedy bere ztráta? Odpověď je v tom, že dluhopisy se celou dobu obchodují na trhu a jejich cena se přizpůsobuje tomu, co nabízejí nové emise.
Když dnes americké ministerstvo financí prodává nový desetiletý dluhopis s výnosem přes 5 %, starší dluhopis s kuponem 1,5 % nikdo za plnou cenu nekoupí. Jeho cena musí klesnout tak hluboko, aby se výnos vyrovnal. A čím delší splatnost, tím déle je držitel „zaseknutý" s nízkým kuponem a tím větší slevu trh požaduje.
Letošní čísla to ukazují názorně. Výnos desetiletého amerického dluhopisu stál ještě 27. února na 3,97 %. Na začátku října vyšplhal až k 5,36 %, nejvýš od roku 2002, a 15. října se uzavřel na 5,10 %. Senátoři v dopise ministru financí připomněli, že třetí čtvrtletí přineslo největší čtvrtletní nárůst výnosu od roku 1994.
Rozdíl mezi krátkými a dlouhými papíry je pak brutální. Tabulka ukazuje celkový výnos čtyř fondů iShares podle délky splatnosti držených dluhopisů (k 15. říjnu 2026):
Fond | Splatnost | Od začátku roku | 1 rok | 5 let |
|---|---|---|---|---|
iShares 20+ Year Treasury Bond ETF $TLT | nad 20 let | -5,05 % | -7,69 % | -34,05 % |
iShares 10-20 Year Treasury Bond ETF $TLH | 10 až 20 let | -4,33 % | -5,53 % | -23,11 % |
iShares 7-10 Year Treasury Bond ETF $IEF | 7 až 10 let | -3,19 % | -3,22 % | -8,07 % |
iShares 1-3 Year Treasury Bond ETF $SHY | 1 až 3 roky | +0,79 % | +1,52 % | +9,63 % |
Fond $TLT, nejsledovanější dlouhé dluhopisové ETF na světě, spravuje přes 48 miliard dolarů a jeho efektivní durace činí 14,8 roku. Zjednodušeně: každý procentní bod, o který se pohne výnos dlouhých dluhopisů, znamená zhruba 15 % v ceně fondu. Oběma směry. Krátký $SHY má durace necelé dva roky, a proto za pět let vydělal, zatímco $TLT ztratil třetinu.
Fed zvedl sazby a dlouhým papírům to nepomohlo
Mohlo by se zdát, že když centrální banka utahuje, inflace se zkrotí a dluhopisy si oddechnou. Jenže letos to fungovalo obráceně. Americký Fed 16. září zvedl sazby o čtvrt bodu na 3,75 až 4,00 %, poprvé od roku 2023 a jednomyslně. Výnosy dlouhých dluhopisů přesto dál rostly.
Důvod přinesla zářijová zpráva o inflaci: spotřebitelské ceny stouply meziročně o 3,7 %, nejvíc za řadu měsíců, a jen benzin za jediný měsíc zdražil o 9,1 %. Trh tedy vůbec neuvěřil, že jedno zvýšení sazeb stačí. Většina členů měnového výboru v projekcích počítá s dalším zvýšením ještě do konce roku a nejbližší zasedání se koná 27. a 28. října.
Šéf Fedu Kevin Warsh na tiskové konferenci po zasedání popsal, proč podle něj dlouhé výnosy letos rostou. Nejde jen o inflaci.
"Uvedu tři důvody. První je síla ekonomiky. Část důvodu, proč v průběhu roku 2026 rostou dlouhodobé výnosy, je to, že ekonomika zesílila. Druhý důvod je soutěž o kapitál. Nárůst kapitálových výdajů je skutečný a takzvaní hyperscaleři jsou na trhu a shánějí financování. Třetí je geopolitika."
Kevin Warsh, předseda Fedu, tisková konference po zasedání FOMC 16. září 2026
Ten druhý bod stojí za pozornost. Technologičtí giganti financují stavbu datových center pro umělou inteligenci stovkami miliard dolarů dluhu a stát s nimi o peníze investorů přímo soutěží. Když si o kapitál říká Microsoft, Amazon i americké ministerstvo financí najednou, cena peněz roste pro všechny.
Ministerstvo financí zkusilo trh "přeprat"
Ministr financí Scott Bessent se v září pokusil dlouhý konec trhu uklidnit silou. Rozšířil zpětné odkupy dlouhých dluhopisů a investorům vzkázal, že on je teď „kasino" a kdo chce, může sázet proti němu. Trh sázel. Výnos desetiletého dluhopisu během pár týdnů prorazil 5 % a 30letý papír se dostal k 5,7 %, rovněž na nejvyšší úroveň od roku 2002.
Začátkem října Bessent připustil v rozhovoru, že dluhopisový trh ovládat nedokáže, a svoji sázku přeformuloval.
"Kasino nevyhrává každé rozdání, kasino hraje na pravděpodobnost. Každý na trhu ví, že nevyhrajete každou hru, vyhrajete v průběhu času."
Scott Bessent, americký ministr financí, v rozhovoru pro Axios (říjen 2026)
Pro vládu je to drahé v naprosto konkrétních číslech. Federální deficit za fiskální rok 2026 dosáhl 1,99 bilionu dolarů a čisté úrokové náklady státu poprvé přesáhly bilion dolarů ročně. Každý dluhopis, který Washington teď prodá nebo přefinancuje, zamyká vyšší úrok na deset i třicet let dopředu. Rozpočtový úřad Kongresu přitom ještě v únoru počítal s tím, že výnos desetiletého dluhopisu zůstane kolem 4,1 až 4,4 %.
David Zervos, poradce ministra Bessenta, tento týden v televizi CNBC tvrdil, že reálné výnosy jsou historicky mimořádně vysoké a mají prostor klesnout, jakmile odezní energetický šok. Trh na to zatím čeká.
Co by muselo přijít, aby se propad otočil
Dluhopisové medvědí trhy v minulosti končily vždy stejně: inflace se otočila dolů a výnosy dosáhly vrcholu. Letošní říjen nabídl první náznak. Po zveřejnění inflace a globálním výprodeji akcií se investoři na pár dní vrátili k dluhopisům jako k bezpečnému přístavu, výnos desetiletého papíru klesl z 5,36 % na 5,10 % a $TLT za týden posílil o 2,7 %. Po pěti letech ztrát je to ale jen škrábnutí.
Klíčová úroveň je právě říjnový vrchol kolem 5,3 %. Pokud výnos desetiletého dluhopisu zůstane pod ním a inflace začne klesat, může se z podzimního odrazu stát skutečný obrat. Pokud ho prorazí, nejdelší propad v historii se natáhne a dlouhé fondy zase dostanou nejvíc.
Nahoře zmíněná matematika přitom funguje i opačně. Dluhopisy v $TLT dnes nesou průměrný výnos do splatnosti 5,58 %, což je nejvíc za dvě desetiletí, a investor je poprvé po dlouhé době slušně placený za to, že čeká. Jen musí počítat s tím, že durace 14,8 roku z fondu dělá spíš páku na sazby než polštář. Kdo chtěl v portfoliu „bezpečnou" složku, měl ji posledních šest let ve skutečnosti v krátkých splatnostech. A to se v dohledné době nejspíš nezmění.
