Szukasz europejskich zwycięzców boomu AI? Te 6 akcji zasługuje na uwagę
Prezes Europejskiego Banku Centralnego Christine Lagarde niedawno przypomniała, że Europa w dużej mierze przegapiła pierwszą rewolucję cyfrową i w dziedzinie sztucznej inteligencji nie może sobie pozwolić na ten sam błąd. Podobny kierunek wcześniej wskazała Komisja Europejska, otwierając pod koniec lipca przetarg na nawet siedem tzw. gigafabryk AI z 10 miliardami euro środków publicznych i obietnicą co najmniej dwudziestu miliardów od prywatnych inwestorów. Brzmi to jak olbrzymi zakład. Ale to ułamek tego, co w AI pompuje reszta świata. Dla wyobrażenia: główni amerykańscy hiperskalerzy mają w tym roku łącznie zainwestować około 725 miliardów dolarów.
Najważniejsze punkty
Bruksela kontra globalny capex. Europa przeznacza na AI 10 miliardów euro, ale główni amerykańscy hiperskalerzy wydadzą w tym roku około 725 miliardów dolarów. I właśnie ta dysproporcja decyduje o tym, które europejskie firmy naprawdę zarabiają na AI.
Sześć nazwisk, dwie grupy. U czterech firm AI już widać w liczbach, u dwóch jeszcze nie, a dwa duże, znane nazwiska w ogóle nie należą dzisiaj do czystej selekcji.
Najpewniejszy zakład ma haczyk. Jeden walor jest najczytelniejszą ekspozycją na budowę centrów danych, ale za ten wzrost płaci się już dziś premią, która nie zostawia wiele miejsca na błąd.
+380% i mimo to strata. Jedna europejska akcja zyskała w tym roku setki procent, choć sama firma pozostaje stratna, a cała jej cena opiera się na jednym gorącym segmencie.
Tania akcja, niebezpieczny paradoks. Najtańszy walor z selekcji sprzedaje klientom dokładnie tę AI, która może poderżnąć mu własny biznes, i w tym kryje się powód, dlaczego jest tak tani.
To cały problem w jednym porównaniu. Pieniądze, które realnie napędzają budowę AI, są globalne, nie brukselskie. Wzrost najciekawszych europejskich dostawców nie opiera się dziś na brukselskich pieniądzach, lecz przede wszystkim na globalnych inwestycjach hiperskalerów i operatorów centrów danych, niezależnie od tego, czy nowe centrum danych stoi we Francji, USA czy Azji.
Ważniejsze od europejskiej polityki jest więc inne pytanie. U których europejskich nazwisk AI jest realnie widoczna w przychodach, zamówieniach i marżach, a u których na razie jest raczej tematem pobocznym? Przeanalizowaliśmy sześć spółek. U czterech wpływ AI można już wychwycić bezpośrednio w zamówieniach lub wynikach, u dwóch AI nie stanowi jeszcze istotnej części tezy inwestycyjnej. A różnice są ogromne: od firmy z trzycyfrowym wzrostem popytu na centra danych po akcję, która w tym roku zyskała setki procent, choć sama pozostaje stratna.
AI to nie tylko chipy. Właśnie tutaj Europa ma silne firmy
Gdy mowa o sztucznej inteligencji, większość inwestorów wyobraża sobie chipy Nvidii. Ale same procesory to tylko rdzeń znacznie szerszego rachunku. Aby centrum danych AI działało, potrzebuje energii elektrycznej w ilościach, jakie wcześniej zużywały całe fabryki, dystrybucji i zabezpieczenia tej energii, chłodzenia, które schłodzi tysiące kart graficznych upakowanych w jednej hali, sieci optycznych i danych, po których chipy komunikują się z prędkością, jakiej zwykła serwerownia nigdy nie potrzebowała, a na końcu oprogramowania i ludzi, którzy to wszystko połączą z działalnością konkretnej firmy.
W ostatnich dwóch latach okazało się ponadto, że wąskim gardłem budowy nie są aż tak chipy, jak dostępna energia elektryczna i zdolność odprowadzenia ciepła z hali. To kluczowe, bo właśnie dostawcy zasilania i chłodzenia widzą popyt wcześniej niż ktokolwiek inny. Chłodzenie przesuwa się przy tym z powietrza na wodę: gęstość kart w halach AI jest tak wysoka, że powietrze już nie odprowadza ciepła, a przejście na chłodzenie cieczą oznacza droższy i bardziej skomplikowany sprzęt, czyli wyższe przychody dla jego dostawców. Podobnie eksplodowały inwestycje w wewnętrzną sieć centrów danych: trenowanie dużych modeli przenosi między chipami ogromne ilości danych, więc połączenie optyczne z technologii pomocniczej stało się krytycznym elementem każdego klastra AI.
I właśnie w tych warstwach poza samymi procesorami europejskie firmy mają silne pozycje. Zasilanie i chłodzenie, połączenia optyczne, materiały na komponenty optyczne oraz integracja AI w przedsiębiorstwach – to wszystko zajmują dziś wielcy europejscy dostawcy. Popytu na nie nie ciągnie jednak Bruksela, lecz globalny capex hiperskalerów i odlewni, niezależnie od tego, gdzie ostatecznie stoi centrum danych. Europa ma przy tym słabą pozycję zwłaszcza w najbardziej zaawansowanych procesorach AI i dużych modelach podstawowych, które kontrolują Nvidia, amerykańskie chmury i azjatyckie odlewnie. Silna jest natomiast w tym, co się wokół nich buduje.