Na trhu existují firmy, které nestojí v záři reflektorů jako technologičtí giganti, ale dlouhodobě vykazují výjimečnou ziskovost. Vybírají totiž pomyslné mýtné z každodenního chodu ekonomiky, aniž by musely vymýšlet revoluční produkty.
Společnost Waste Management $WM dosahuje provozní marže přes 15 % a ročně generuje volné hotovostní toky přesahující 2,5 miliardy dolarů. Běžný svoz odpadu se na první pohled zdá jako obyčejný obor, jenže kontrola nad klíčovou infrastrukturou mění pravidla hry. Podobně silnou pozici nabízejí i finanční trhy. Burzovní operátor CME Group $CME vykazuje očistenou provozní marži dokonce přes 70 % a udržuje si dominantní postavení v obchodování s finančními deriváty. Podobně vysokou ziskovost má i konkurent Intercontinental Exchange $ICE , který vlastní Newyorskou burzu a energetické trhy.
Základem jejich úspěchu je infrastruktura, kterou prakticky nelze zreplikovat. V případě odvozců odpadu hrají hlavní roli schválené skládky a překladiště. Získat v Severní Americe nové environmentální povolení pro stavbu skládky trvá často i deset let a stojí obrovské částky na právních poplatcích. Místní obyvatelé stavbu nových zařízení odmítají a úřady zpřísňují ekologické normy. Stávající majitelé schválených lokalit tím získávají lokální monopol. Zákazníkům pak mohou pravidelně zvyšovat ceny nad úroveň inflace, protože ti nemají kam odejít.
U finančních burz funguje trochu jiný princip, kterým je koncentrovaná likvidita a síťový efekt. Obchodníci a velké instituce chtějí působit výhradně tam, kde je největší objem příkazů a nejnižší rozdíl mezi nákupní a prodejní cenou. Vytvořit novou platformu pro obchodování s futures na americké dluhopisy je technicky snadné, jenže přetáhnout na ni kapitál z celého světa je v praxi téměř nemožné. Dominantní burzy si tak účtují poplatek z každého obchodu nezávisle na tom, zda trhy rostou nebo klesají.
Tyto podniky nevyžadují neustálé výdaje na vývoj nových produktů, protože vybírají stabilní poplatek za využívání již vybudované a nenahraditelné infrastruktury.
Tento model má však i svá rizika a především vysokou cenovku pro investory. Akciový trh si je síly těchto firem velmi dobře vědom, což se přímo odráží v jejich valuacích. Akcie Waste Management se běžně obchodují za více než třicetinásobek ročního zisku. Při zpomalení růstu tržeb a zisků pak prostor pro další zvyšování valuačních násobků mizí. U burz navíc hrozí delší období nízké tržní volatility, kdy přirozeně klesají objemy obchodů i celkové příjmy.
Sám Waste Management v portfoliu mám, nakupoval jsem někde kolem 205 dolarů. Považuji ji za skvělou stabilní složku, ale při cenách nad 220 dolarů společnost jenom sleduji.
Považujete vysoké ocenění u těchto stabilních firem za oprávněné, nebo vám přijdou akcie skládek za třicetinásobek zisku jednoduše předražené?
