6 finančních akcií s nejvyšším volným peněžním tokem
Volný peněžní tok patří mezi nejsledovanější ukazatele fundamentální analýzy. U výrobních, technologických nebo spotřebitelských firem dává jasnou odpověď na otázku, kolik hotovosti podniku reálně zbývá poté, co zaplatí provoz i investice. U bank a pojišťoven ale stejný výpočet vede k číslům, která si často protiřečí a mění se z roku na rok o desítky miliard dolarů. Právě proto je pohled na šestici největších finančních titulů podle FCF mnohem zajímavější, než se na první pohled zdá. Ukazuje totiž nejen to, kdo hotovost generuje, ale hlavně to, kde má tato metrika své hranice.
Když screener seřadí americké a evropské finanční domy podle volného peněžního toku, na předních místech se objevují JPMorgan Chase, Bank of America, Morgan Stanley, Capital One, Commerzbank a Allianz. Problém je, že pořadí se dokáže během několika kvartálů kompletně převrátit, aniž by se jakkoli zhoršil byznys dané firmy. Podívejme se, proč tomu tak je a jaká čísla se za jednotlivými tituly skutečně skrývají.
Klíčové body
Volný peněžní tok může u finančního sektoru ukazovat přesný opak reality. Firma může generovat rekordní zisky, mít obrovské rezervy kapitálu, a přesto vykazovat desítky až stovky miliard záporného cash flow.
Rozdíly mezi jednotlivými finančními institucemi jsou extrémní. Zatímco některé dokážou generovat desítky miliard stabilní hotovosti několik let v řadě, u jiných se cash flow během pár let přehoupne z desítek miliard v plusu do desítek miliard v minusu.
Jedna z nejpoužívanějších metrik tady může být prakticky k ničemu. Screener podle FCF totiž u bank často neukazuje kvalitu ani ziskovost, ale především to, jestli zrovna zvětšovaly, nebo zmenšovaly svou bilanci.
Celá skupina se obchoduje za násobky P/E mezi 14 a 18, tedy pod průměrem širšího trhu. Klíčové ale je poznat, které metriky při jejich porovnávání vůbec dávají smysl a které mohou investora poslat úplně špatným směrem.
Proč u finančních firem klasický výpočet FCF selhává
Standardní definice volného peněžního toku vychází z provozního cash flow, od kterého se odečtou kapitálové výdaje. U průmyslové firmy jde o smysluplný ukazatel, protože provozní cash flow odráží inkaso od zákazníků a placení dodavatelům. U banky je ale situace jiná. Do provozního cash flow se totiž promítají změny v objemu poskytnutých úvěrů, v obchodním portfoliu, v repo operacích i v klientských vkladech.
Konkrétní důsledek vypadá takto: Pokud banka výrazně navýší objem úvěrů nebo nakoupí cenné papíry do obchodní knihy, projeví se to jako obří odliv hotovosti a FCF spadne hluboko do záporu, přestože banka vydělává rekordní zisky. Naopak v roce, kdy bilanci zmenšuje, vykáže gigantický kladný peněžní tok, i kdyby její ziskovost třeba stagnovala.
Pro pojišťovnu platí něco jiného. Allianz inkasuje pojistné dopředu a vyplácí škody s odstupem, takže provozní cash flow je strukturálně kladné a poměrně stabilní. Právě proto v následujícím srovnání uvidíme mezi bankami a pojišťovnou zásadní rozdíl v kvalitě a předvídatelnosti generované hotovosti.