Τέσσερις μεγάλες IPO είναι έως και 76 % κάτω από την τιμή διάθεσης. Ποια έχει πιθανότητες να ανακάμψει;
Τα μεγάλα funds πλήρωσαν 25 EUR ανά μετοχή του ευρωπαϊκού ομίλου αμυντικής βιομηχανίας πριν από την πρώτη διαπραγμάτευση. Σήμερα, μέσα σε μία ημέρα, έχασε έως και 23 % και η τιμή της είναι μικρότερη από το μισό. Ο πωλητής εισιτηρίων από το ίδιο κύμα IPO βρίσκεται 76 % κάτω από την τιμή διάθεσης - και παρ' όλα αυτά εμφανίζει κέρδη.
Βασικά σημεία
Τέσσερις μεγάλες χρηματιστηριακές πρεμιέρες διαπραγματεύονται σήμερα κάτω από την τιμή που πλήρωσαν τα funds πριν από την πρώτη συναλλαγή.
Ο ευρωπαϊκός όμιλος αμυντικής βιομηχανίας έχασε έως και 23 % σε μία μόνο συνεδρίαση, αφού αναθεώρησε προς τα κάτω τις προβλέψεις κερδοφορίας του.
Ο πωλητής εισιτηρίων βρίσκεται 76 % κάτω από την τιμή διάθεσης, παρότι εμφάνισε καθαρά κέρδη 33,6 εκατομμυρίων δολαρίων.
Η Klarna έχει αύξηση εσόδων 27 % και παρ' όλα αυτά η αγορά την αποτιμά σαν μια συνηθισμένη εταιρεία δανεισμού.
Η Figma θυσιάζει οικειοθελώς μέρος των εσόδων της και η ίδια ανακοίνωσε επιβράδυνση της ανάπτυξης για το επόμενο τρίμηνο.
Η τιμή που πλήρωσαν τα funds δεν ισχύει πλέον για καμία
Η τιμή διάθεσης είναι το ποσό στο οποίο μεγάλα funds και τράπεζες αγοράζουν μετοχές πριν από την πρώτη διαπραγμάτευση στο χρηματιστήριο. Συνήθως ο απλός επενδυτής δεν έχει πρόσβαση σε αυτήν και αγοράζει ακριβότερα, στα πρώτα λεπτά της διαπραγμάτευσης. Η τελευταία χρονιά μεγάλων χρηματιστηριακών πρεμιέρων ανέτρεψε αυτή τη λογική: και στις τέσσερις εταιρείες αυτού του άρθρου, οι μετοχές πωλούνται σήμερα πολύ κάτω από την τιμή που πλήρωσαν οι πρώτοι αγοραστές.
Η πιο πρόσφατη περίπτωση εκτυλίσσεται σήμερα. Ο ευρωπαϊκός όμιλος αμυντικής βιομηχανίας CSG $CSG.AS , ο οποίος εισήχθη στο χρηματιστήριο του Άμστερνταμ τον Ιανουάριο στα 25 EUR, αναθεώρησε προς τα κάτω τις προβλέψεις κερδοφορίας του και η μετοχή του έχασε έως και 23 % κατά τη συνεδρίαση. Η fintech Klarna $KLAR , το λογισμικό σχεδιασμού Figma $FIG και ο πωλητής εισιτηρίων StubHub $STUB , τρεις αμερικανικές πρεμιέρες της περσινής χρονιάς, βρίσκονται κάτω από την τιμή διάθεσης κατά 67 %, 44 % και 76 %.
Εταιρεία | Τιμή διάθεσης | Τιμή στις 10. 11. | Σε σχέση με την IPO | Από το υψηλό | Αποτίμηση |
|---|---|---|---|---|---|
CSG | 25 EUR | 13,44 EUR | -46 % | -62 % | P/E 19,4 |
Klarna | 40 USD | 13,14 USD | -67 % | -66 % | P/S 1,2 |
Figma | 33 USD | 18,63 USD | -44 % | -59 % | P/S 6,5 |
StubHub | 23,50 USD | 5,65 USD | -76 % | -72 % | P/S 1,0 |
Το μόνο κοινό τους είναι ότι απογοήτευσαν. Οι λόγοι διαφέρουν για καθεμία, όπως διαφέρουν και οι πιθανότητες ανάκαμψης: μία εμφανίζει καθαρά κέρδη και παρ' όλα αυτά έχει τη μεγαλύτερη έκπτωση, ενώ μια άλλη ήταν, σύμφωνα με το ενημερωτικό δελτίο, η πιο κερδοφόρα από τις τέσσερις και σήμερα είναι αυτή που πέφτει ταχύτερα.
Ο όμιλος αμυντικής βιομηχανίας που έχασε το ένα πέμπτο της αξίας του σε μία ημέρα
Η CSG δημοσίευσε σήμερα το πρωί τα στοιχεία εννεαμήνου: έσοδα 4,8 δισ. EUR (+6,1 %), όγκο παραγγελιών-ρεκόρ 18 δισ. EUR και επιβεβαίωση της ετήσιας πρόβλεψης εσόδων στα 7,4 έως 7,6 δισ. EUR. Η αγορά όμως εστίασε σε άλλες γραμμές. Τα έσοδα μόνο του τρίτου τριμήνου υποχώρησαν στα 1,51 δισ. EUR από 1,71 δισ. EUR πριν από έναν χρόνο και το λειτουργικό περιθώριο έπεσε στο 21 %. Παράλληλα, η εταιρεία μείωσε την ετήσια πρόβλεψη περιθωρίου από 24 έως 25 % σε περίπου 21 %, επειδή εξαντλεί τα αποθέματα τυποποιημένων πυρομαχικών σε χαμηλότερες τιμές, ενώ οι πελάτες έχουν στραφεί σε ακριβότερα πυρομαχικά μεγαλύτερου βεληνεκούς.
Σύμφωνα με το Bloomberg, η μετοχή υποχώρησε έως και 23 % μέσα στην ημέρα και άγγιξε τα 10,35 EUR, το χαμηλότερο επίπεδο από την πρεμιέρα του Ιανουαρίου. Δεν είναι το πρώτο πλήγμα: η μετοχή έπεσε κάτω από τα 25 EUR ήδη τον Μάρτιο και τον Μάιο δέχτηκε πιέσεις από έκθεση της short-seller Hunterbrook, η οποία αμφισβήτησε το επιχειρηματικό της μοντέλο. Το καθαρό χρέος αυξήθηκε στις 2,4 φορές το EBITDA και έσοδα περίπου 300 εκατ. EUR μετατέθηκαν στο τέταρτο τρίμηνο.
Παράλληλα, είναι η μόνη εταιρεία αυτής της τετράδας που κερδίζει αρκετά ώστε να μπορεί να αποτιμηθεί βάσει κερδών. Με βάση την τιμή κλεισίματος στις 10. 11., το P/E διαμορφώνεται στο 19,4 έναντι 33,9 για τον αμυντικό κλάδο και η δίκαιη τιμή της Bulios στα 20,42 EUR ήταν 52 % υψηλότερη από την τιμή της μετοχής. Μετά τη σημερινή πτώση, οι πολλαπλασιαστές είναι ακόμη χαμηλότεροι, αλλά παραμένει το ερώτημα πόσο καιρό θα διατηρηθεί το περιθώριο του 21 %.
Το τρίτο τρίμηνο επηρεάστηκε από τον χρονισμό και το μείγμα των δραστηριοτήτων. Τα έσοδα που περιμέναμε στο τρίτο τρίμηνο θα τα παραδώσουμε στο τέταρτο. Η ζήτηση παραμένει ισχυρή, μεταξύ άλλων για πυρομαχικά μεσαίου και μεγάλου διαμετρήματος και για χερσαία συστήματα.
Michal Strnad, πρόεδρος του διοικητικού συμβουλίου και CEO της CSG
Οι δόσεις που επιβράδυνε η Γερμανία
Η Klarna εισήχθη στα 40 USD και σήμερα βρίσκεται στα 13,14 USD. Παραδόξως, δεν ήταν τα κακά αποτελέσματα που την έριξαν. Το δεύτερο τρίμηνο εμφάνισε έσοδα 1,042 δισ. USD, αυξημένα κατά 27 % σε σχέση με έναν χρόνο πριν, και καθαρά κέρδη 9 εκατ. USD. Παρ' όλα αυτά, η μετοχή έχασε περίπου το ένα πέμπτο της αξίας της σε μία ημέρα, επειδή η εταιρεία μείωσε την ετήσια πρόβλεψη εσόδων στα 4,08 έως 4,16 δισ. USD, λόγω του αδύναμου Γερμανού καταναλωτή, και ανακοίνωσε την αποχώρηση του οικονομικού διευθυντή.
Με P/S 1,2, η αγορά αποτιμά την Klarna σαν μια συνηθισμένη εταιρεία δανεισμού, όχι σαν fintech. Η δίκαιη τιμή της Bulios ανέρχεται στα 20,04 USD και η μέση εκτίμηση των αναλυτών στα 18,80 USD. Η ετυμηγορία θα έρθει στις 17. 11. με τα αποτελέσματα του τρίτου τριμήνου, όπου οι αναλυτές αναμένουν ζημία 0,15 USD ανά μετοχή. Το βασικό μέγεθος θα είναι το ποσοστό των μη εξυπηρετούμενων δανείων: το δεύτερο τρίμηνο, οι προβλέψεις για πιστωτικές ζημίες ανήλθαν στο 0,52 % του όγκου συναλλαγών.
Δύο αμερικανικές πρεμιέρες που τιμωρούνται από την αγορά για αντίθετους λόγους
Η Figma εισήχθη στο χρηματιστήριο στα 33 USD και έκλεισε την πρώτη ημέρα στα 115,50 USD. Σήμερα βρίσκεται στα 18,63 USD. Για το τρίτο τρίμηνο εμφάνισε έσοδα 391,4 εκατ. USD, αυξημένα κατά 43 % σε σχέση με έναν χρόνο πριν, και καθαρές ζημίες 81,3 εκατ. USD. Η μετοχή υποχώρησε κατά 7 % μετά τα αποτελέσματα, επειδή η ίδια η εταιρεία ανακοίνωσε επιβράδυνση της ανάπτυξης στο 33 % για το τέταρτο τρίμηνο. Ο λόγος είναι δική της απόφαση: προσφέρει στους πελάτες περισσότερες μονάδες AI στην ίδια τιμή και θυσιάζει συνειδητά μέρος των εσόδων της. Διαθέτει απόθεμα ασφαλείας 1,7 δισ. USD σε μετρητά και πρακτικά καθόλου χρέος. Η μέση εκτίμηση των αναλυτών είναι 27,40 USD.
Βλέπουμε τους πελάτες να περνούν από τον πειραματισμό με την AI σε μεγαλύτερες δεσμεύσεις και τον πράκτορα της Figma να διευρύνει τους τρόπους με τους οποίους αξιοποιούν τις μονάδες σε όλη την πλατφόρμα μας.
Praveer Melwani, οικονομικός διευθυντής της Figma
Η StubHub είναι η αντίθετη περίπτωση. Εισήχθη στα 23,50 USD και σήμερα βρίσκεται στα 5,65 USD, δηλαδή 76 % κάτω από την τιμή διάθεσης. Παρ' όλα αυτά, για το τρίτο τρίμηνο εμφάνισε έσοδα 502 εκατ. USD, προσαρμοσμένο EBITDA αυξημένο κατά 84 % στα 124,1 εκατ. USD, καθαρά κέρδη 33,6 εκατ. USD και αύξησε την ετήσια πρόβλεψη για τον όγκο των εισιτηρίων που θα πωληθούν. Η αγορά εστίασε σε ένα μόνο μέγεθος: προσαρμοσμένα κέρδη 0,05 USD ανά μετοχή, έναντι των αναμενόμενων 0,08 USD. Η μετοχή συνέχισε να υποχωρεί μετά το κλείσιμο της συνεδρίασης.
Με P/S 1,0 και απόδοση ελεύθερων ταμειακών ροών 31,5 %, η αγορά αποτιμά την StubHub σαν εταιρεία με προβλήματα. Το πρόβλημα βρίσκεται στον ισολογισμό: χρέος 1,3 δισ. USD έναντι 1,2 δισ. USD σε μετρητά, μέρος των οποίων ανήκει στους πωλητές εισιτηρίων. Η μέση εκτίμηση των αναλυτών, στα 10,75 USD, είναι σχεδόν διπλάσια από τη σημερινή τιμή.
Τι θα καθορίσει ποια θα ξεπεράσει ξανά την τιμή διάθεσης
Κάθε εταιρεία έχει τη δική της συγκεκριμένη δοκιμασία και τη δική της προθεσμία:
Klarna, 17. 11.: προβλέψεις για πιστωτικές ζημίες πάνω από το 0,52 % του όγκου θα σήμαιναν ότι η αύξηση του όγκου συναλλαγών επιτυγχάνεται με χειρότερους δανειολήπτες. Αντίθετα, η σταθεροποίηση των όγκων στη Γερμανία θα επιβεβαίωνε ότι η καλοκαιρινή πτώση ήταν υπερβολική.
CSG, αρχές του 2027: ετήσια έσοδα στο εύρος των 7,4 έως 7,6 δισ. EUR και η υποσχεθείσα αποδέσμευση κεφαλαίου κίνησης στο τέταρτο τρίμηνο. Αν οι μετατεθείσες παραδόσεις δεν επιβεβαιωθούν ούτε στο Q4, δεν θα στέκει πλέον ούτε η άποψη ότι η μετοχή είναι φθηνή με P/E κάτω από 20.
Figma, 17. 2. 2027: ανάπτυξη πάνω από 33 % και το ποσοστό των πελατών που θα αρχίσουν να πληρώνουν για τις μονάδες AI. Η δωρεάν διάθεση μονάδων λειτουργεί μόνο αν μετατραπεί σε χρήση επί πληρωμή μέσα σε δύο τρίμηνα.
StubHub, ετήσια αποτελέσματα: προσαρμοσμένο EBITDA στο εύρος των 400 έως 420 εκατ. USD και περαιτέρω αποπληρωμή του χρέους. Η εταιρεία ήδη κερδίζει χρήματα, αλλά η αγορά θέλει να δει ότι τα κέρδη θα διατηρηθούν και εκτός της συναυλιακής σεζόν.
Η διαφορά ανάμεσα στις τέσσερις μετοχές που κατέρρευσαν συνοψίζεται εύκολα. Η τιμή της CSG έπεσε επειδή μειώθηκαν τα κέρδη και οι επενδυτές δεν ξέρουν πού θα σταματήσει το περιθώριο. Η τιμή της StubHub έπεσε ενώ τα κέρδη αυξάνονται, οπότε η έκπτωση 76 % αφορά μια εταιρεία που εμφανίζει καθαρά κέρδη και της οποίας τα λειτουργικά κέρδη αυξήθηκαν κατά 84 %. Η Klarna και η Figma βρίσκονται κάπου ενδιάμεσα: αναπτύσσονται, αλλά η αγορά προς το παρόν αρνείται να πληρώσει αυτή την τιμή. Η χαμηλότερη τιμή από μόνη της δεν σημαίνει χαμηλότερο κίνδυνο, αλλά για μία από τις τέσσερις σημαίνει υψηλότερα κέρδη για κάθε δολάριο που επενδύεται.
