Fantastické výsledky, akcia klesá. Čo trh na Microne rieši?

Čísla na prvý pohľad vyzerajú takmer bezchybne, no akcia je po výsledkoch zatiaľ asi 1% v mínuse. Trh totiž nerieši len to, ako sa firme darí dnes, ale hlavne ako dlho ešte môže súčasný pamäťový boom vydržať. A práve vývoj dopytu po pamätiach nám veľa napovie aj o tom, či AI investičný cyklus zostáva silný, alebo sa začína spomaľovať.

Táto firma vyrába DRAM, NAND a hlavne HBM pamäte, bez ktorých dnešné AI servery prakticky nefungujú. Ak by firmy začali brzdiť výstavbu AI infraštruktúry, v dopyte po pamätiach by sme to mali postupne vidieť.

Zatiaľ vidíme skôr opak. Micron za posledný kvartál dosiahol tržby $54,2 mld., čo je medziročný nárast asi 379 %. Upravený zisk na akciu bol $33,42 a hrubá marža 87 %, pričom pred rokom bola okolo 46 %. Voľný cash flow za jediný kvartál dosiahol $33,2 mld. a na ďalší kvartál firma očakáva tržby približne $61,5 mld.

Jeden veľký háčik, ktorý vidím

Veľkú časť rastu dnes neťahá vyšší objem predaných pamätí, ale ich cena.

Tržby z DRAM medzikvartálne vzrástli o 27 %, pričom objem dodávok stúpol iba o stredné jednociferné percentá a ceny o necelých 20 %. Pri NAND vzrástli tržby o 42 %, objem asi o 10 %, ale ceny približne o 30 %. Jedna vec sa však začína meniť - tempo rastu už nie je také extrémne. Tržby v predchádzajúcom kvartáli rástli medzikvartálne o 74 %, teraz o 31 % a výhľad na ďalší kvartál znamená približne 13 % (to ale ešte neznamená, že sa trend otáča).

Pamäťový biznis bol historicky veľmi cyklický. Nedostatok → ceny vystrelia → výrobcovia pridajú kapacitu → ponuka dobehne dopyt → ceny a marže prudko klesnú. Preto pri Microne nestačí pozerať len na rekordný kvartál, ale hlavne na vývoj dopytu a ponuky.

Dopyt zatiaľ drží

Viac než 75 % plánovaných dodávok Micronu na rok 2027 je už zaviazaných zákazníkmi, a to cez dlhodobé dohody aj objednávky ostatných zákazníkov. Firma má zároveň 26 dlhodobých zákazníckych dohôd, ktoré podľa jej odhadu pokrývajú viac než 35 % tržieb až do roku 2030. Niektoré už siahajú do roku 2031. Finančné záväzky zákazníkov v rámci týchto dohôd dosahujú $32 mld., pričom väčšinu tvoria hotovostné zálohy.

To už nie je iba firma hovoriaca, že „dopyt vyzerá dobre“. Zákazníci si kapacitu reálne zabezpečujú roky dopredu. Ani to však neznamená, že cyklickosť pamäťového biznisu zmizla. Dopyt pritom nie je rovnako silný všade. V mobiloch a počítačoch objem dodávok medzikvartálne klesol, zatiaľ čo najsilnejší tlak na kapacitu dnes prichádza z dátových centier.

Ponuku netvorí len Micron

Nová ponuka Micronu nepríde zo dňa na deň. Prvá nová fabrika v Idaho má začať s výrobou waferov v polovici 2027, druhá koncom 2028. Nová NAND fabrika v Singapure má začať vyrábať v druhej polovici 2028 a prvá výroba z New Yorku sa očakáva v roku 2030. Pri pamäťovom cykle však treba sledovať celé odvetvie. Kapacitu rozširujú aj Samsung a SK Hynix, takže rozhodujúce nebude len to, čo postaví Micron, ale či začne celková ponuka pamätí rásť rýchlejšie než dopyt.

Čo mi to hovorí o celom AI cykle?

Dopyt po AI infraštruktúre zatiaľ neukazuje výrazné spomaľovanie. A nejde iba o HBM pri GPU. Core Data Center segment Micronu už za kvartál spravil $18 mld. tržieb a SSD disky pre dátové centrá sa dostali takmer na $10 mld., viac než 10-násobok oproti minulému roku. AI teda zvyšuje potrebu pamätí naprieč celým dátovým centrom, nie iba priamo pri GPU.

Pre firmy napojené na výstavbu AI infraštruktúry je to podľa mňa stále pozitívny signál. Pre samotný Micron však bude rozhodujúce, ako sa v ďalších rokoch stretne vývoj dopytu s novou ponukou. Ak bude dopyt pokračovať podobným tempom, vysoké ceny a marže môžu vydržať oveľa dlhšie než v minulých pamäťových cykloch. Ak však dopyt spomalí práve v čase, keď začne pribúdať nová ponuka, ceny sa môžu otočiť veľmi rýchlo.

Preto budem pri Microne sledovať hlavne:

-ceny DRAM a NAND a zároveň objem dodávok,

-ďalšie kontrakty na rok 2028,

-investície hyperscalerov do dátových centier,

-vývoj dopytu v mobiloch a počítačoch,

-a tempo, akým začne pribúdať nová výrobná kapacita v celom odvetví

Z výsledkov Micronu mi teda zatiaľ nevychádza, že by AI investičný cyklus dosiahol vrchol. Dopyt z dátových centier zostáva silný, aj keď pri samotných pamätiach už vidíme spomaľovanie rastu cien.