Paměťová krize může pokračovat až do roku 2030. Jsou SK hynix, Micron a Samsung životní příležitostí, nebo se jedná o PAST?

Paměťový trh byl historicky jedním z nejcykličtějších segmentů celého polovodičového průmyslu. Období vysoké poptávky a rostoucích cen pravidelně střídala nadprodukce, propad cen pamětí a dramatický pokles ziskovosti výrobců.

Tentokrát se ale nabízí otázka, zda se struktura celého trhu nezačíná měnit.

CEO společnosti SK hynix Kwak Noh-jung nedávno uvedl, že nevidí jasné známky přicházejícího poklesu a současná napjatá situace na trhu může pokračovat až do konce roku 2030. Dokonce už dříve uvedl, že poptávka zákazníků může převyšovat výrobní kapacity společnosti i po roce 2030.

Za tím stojí především AI.

Rozvoj datových center dramaticky zvyšuje spotřebu klasických DRAM pamětí, ale především vysoce výkonných HBM pamětí. Ty jsou nezbytnou součástí moderních AI akcelerátorů a jejich výroba zároveň spotřebovává výrazně více výrobní kapacity než tradiční DRAM.

Výsledkem je situace, kdy výrobci přesouvají stále větší část kapacit směrem k HBM, zatímco nabídka klasických pamětí zůstává omezená. V posledních měsících tak vidíme výrazný růst cen napříč paměťovým trhem a zatím není příliš vidět, odkud by měla přijít rychlá nová nabídka.

Mění se ale také samotný obchodní model

Právě tohle je podle mě jedna z nejzajímavějších věcí na současné situaci.

Samsung, SK hynix a Micron se snaží snížit svou závislost na klasickém modelu, kdy se velká část pamětí prodávala za aktuální tržní ceny a společnosti byly extrémně citlivé na každý výkyv nabídky a poptávky.

Stále větší roli začínají hrát dlouhodobé kontrakty se zákazníky.

Micron oznámil už 16 strategických zákaznických dohod napříč datovými centry, spotřebitelským segmentem a automotive. Typická dohoda běží přibližně pět let, tedy od roku 2026 do konce roku 2030. Tyto dohody představují přibližně 20 % objemu DRAM a třetinu objemu NAND společnosti v daném období. Navíc jde u klíčových smluv o závazky typu take-or-pay, takže zákazník se zavazuje odebrat stanovený objem.

SK hynix jde podobným směrem. Ve výsledcích za druhý kvartál společnost oznámila, že dokončila dlouhodobé dohody přibližně s 10 zákazníky a pokračuje v jednání s dalšími velkými hráči. Cílem je právě větší stabilita dodávek, lepší plánování výroby a větší předvídatelnost celého byznysu.

A pozadu nezůstává ani Samsung.

Podle korejských médií Samsung uzavřel dlouhodobé dohody s pěti největšími datacentrovými zákazníky a jedná s dalšími pěti AI společnostmi. Samsung má podle těchto reportů ambici postupně pokrýt dlouhodobými kontrakty až 60–70 % plánované produkce pamětí.

To je podle mě extrémně důležitá změna!!!

Znamená to konec cykličnosti?

Určitě ne.

Paměťový průmysl bude podle mě i nadále cyklický. Výrobci investují obrovské částky do nových továren a historie opakovaně ukázala, jak rychle se nedostatek může změnit v přebytek nabídky.

Ale osobně vnímám, že míra cykličnosti by mohla být nižší než v minulosti.

Důvodem je kombinace několika faktorů: dlouhodobých kontraktů, strukturálně rostoucí poptávky po AI infrastruktuře, vysokých bariér vstupu, technologické náročnosti HBM a velmi koncentrovaného trhu.

Zajímavé je, že podobně o tom mluví i samotný CEO SK hynix. Podle něj by případný další pokles nemusel připomínat prudké propady minulých cyklů, ale mohl by být spíše postupným zpomalením nebo obdobím stagnace.

Dlouhodobé kontrakty samozřejmě nejsou žádnou zárukou, že zisky výrobců pamětí už nikdy výrazně neklesnou. Mohou ale vytvořit určitou ochranu proti nejhorším částem cyklu a především výrazně zlepšit viditelnost budoucích tržeb a produkce.

A právě tady začíná být valuace hodně zajímavá

Když jsem si udělal vlastní analýzu společností SK hynix, Micron a Samsung, dostal jsem se u nich při použití očekávaných budoucích zisků přibližně na forward P/E mezi 4,5 až 5,5.

Ještě extrémněji potom působí PEG ratio, které mi vychází přibližně kolem 0,1.

Na první pohled jsou to absurdně nízké hodnoty vzhledem k tomu, jak rychle dnes těmto společnostem rostou zisky.

A právě zde podle mě leží největší otázka celé investiční teze.

Jsou tyto společnosti skutečně extrémně levné, nebo trh jednoduše očekává, že současné rekordní zisky nejsou dlouhodobě udržitelné?

Forward P/E kolem 5 totiž může vypadat jako obrovská příležitost. U cyklických společností ale nízké P/E často přichází právě v okamžiku, kdy jsou jejich zisky blízko vrcholu cyklu. Pokud následně ceny pamětí klesnou, zisky mohou prudce spadnout a zdánlivě levná akcie najednou tak levná není.

Na druhé straně, pokud má SK hynix pravdu a současný nedostatek skutečně vydrží až do konce desetiletí, zatímco dlouhodobé kontrakty současně sníží volatilitu budoucích výsledků, může být současné ocenění skutečně velmi zajímavé.

A právě proto mi dnes celý sektor připadá fascinující.

Máme zde tři společnosti, které prakticky ovládají globální trh DRAM, těží z jednoho z nejsilnějších technologických trendů současnosti a postupně mění způsob, jakým se paměti prodávají.

Zároveň však investujeme do odvětví, které má za sebou desítky let brutálních cyklů, cenových válek a období nadprodukce.

Proto současnou situaci vidím dvěma způsoby:

Buď se díváme na jednu z nejzajímavějších valuací v celém polovodičovém sektoru, nebo na dokonale připravenou cyklickou past.

Osobně se přikláním k tomu, že strukturální změny v odvětví jsou skutečné a dlouhodobé kontrakty mohou část historické cykličnosti skutečně snížit. Rozhodně bych ale nepočítal s tím, že cykličnost úplně zmizela.

A při forward P/E kolem 4,5–5,5 a PEG kolem 0,1 je právě odpověď na tuto otázku pro investory naprosto zásadní.

Jak to vidíte vy? Je SK hynix, Micron nebo Samsung při současných valuacích brutální investiční příležitostí, nebo se právě díváme na vrchol paměťového cyklu a PAST?

$SNDK $SKHY $MU $005930.KS $NVDA $GOOG

Já osobně paměťovému extrémně věřím:)