Broker, který dennodenně využívám, je najednou nejnenáviděnější akcie na burze

Za posledních 2,5 měsíce ztratilo $ETOR přes 60 % hodnoty. Z maxima 79,96 dolarů, kterého akcie dosáhla v červnu roku 2025 se akcie propadly na dnešní hodnotu kolem 29 dolarů. Přitom firma ve druhém čtvrtletí 2026 vykázala čistý zisk podle GAAP vyšší meziročně o 77 %.

Přesně tomuto problému jsem se rozhodl rozebrat podrobněji, pojďme si to společně projít.

Kontext je makro, jelikož FED drží sazby v pásmu 3,50-3,75 % už páté zasedání v řadě, jestřábí křídlo FOMC dokonce hlasovalo pro další zvýšení. K tomu se přidává napětí kolem Íránu a dražší ropa.

Výsledek je jednoduchý - tradeři a investoři nemají chuť riskovat a nejvíc to je vidět tam, kde se peníze stahují jako první, a to v kryptu. eToro je firma, která ještě donedávna stavěla podstatnou část byznysu právě na krypto obchodování.

Je to ale opravdu fér?

Byznys, který není jen "další broker"

eToro stojí na CopyTraderu – patentované technologii, kde jedním klikem zkopírujete obchody úspěšných traderů na platformě. To je skutečný síťový efekt. Čím víc lidí platformu používá, tím víc dat o výkonnosti traderů existuje, tím atraktivnější je platforma pro další nové uživatele. Konkurence to nemůže jednoduše okopírovat, protože nejde o jednu funkci, jde o síť lidí a dat, která se buduje roky.

Druhý pilíř je regulatorní bariéra. eToro má licence ve 75 zemích – CySEC, FCA, ASIC a desítky amerických state-level licencí. Získat tyto licence trvalo roky a desítky milionů dolarů v compliance nákladech, což vstup do byznysu novým firmám výrazně komplikuje.

Firma se navíc snaží proměnit z "aplikace na obchodování" na finanční superapp. eToro Money jako neobanka, wealth management produkty – ISA ve Velké Británii, penzijní spoření v Austrálii, penzijní produkty ve Francii ve spolupráci s Generali. Letos k tomu přibyly dvě akvizice: TradeZero za 231 milionů dolarů (aktivní US traders) a Zengo, self-custody krypto peněženka.

Čísla, která trh přehlédl

Tohle je nejdůležitější graf celé story – obrat firmy z existenčních problémů k solidní ziskovosti. V roce 2022, na konci předchozího krypto cyklu, firma prodělala 215 milionů dolarů. V roce 2023, uprostřed krypto zimy, vydělala jen 15,3 milionu – sotva nad nulou. V roce 2024 přišel masivní obrat: čistý zisk 192,4 milionu dolarů, klíčová metrika Net Contribution na 788 milionech. V roce 2025 zisk vzrostl na 215,7 milionu (+12 % meziročně), Net Contribution na 868 milionech, což je nárůst o 10 % oproti roku předchozímu. Za posledních dvanáct měsíců do druhého čtvrtletí 2026 dosáhl čistý zisk 238 milionů dolarů.

Tady je klíčová poznámka k metodice – a přesně tohle trh při posledním reportu nepochopil. eToro vykazuje GAAP "Total Revenue" v miliardách, za rok 2025 to bylo 13,8 miliardy dolarů. Ale to číslo je z velké části hrubý průtok krypto obchodů, ne skutečná ekonomická tržba firmy. Sama firma proto komunikuje Net Contribution jako svou klíčovou metriku – a ta i přes titulek "pokles revenue" v posledním čtvrtletí dál rostla.

Ve druhém čtvrtletí 2026 konkrétně: Net Contribution 229 milionů dolarů, plus 9 % meziročně – to je zpomalení z tempa 26 až 28 %, které firma táhla ještě v druhé polovině 2025. GAAP čistý zisk 53,48 milionu dolarů oproti 30,19 milionu ve stejném čtvrtletí loni, nárůst o 77,3 %. Upravená EBITDA dosáhla 78,1 milionu. Upravený zisk na akcii 0,68 dolaru oproti 0,56 dolaru loni. Finanční ředitel firmy zmínil, že výsledky táhla síla equity tradingu a aktivita Copy Tradingu, což ukazuje odolnost multi-asset platformy. A vidět je to i v segmentech – příspěvek z kapitálových trhů (akcie, komodity, měny) vzrostl o 25 % na 142 milionů dolarů, zatímco krypto segment slábne.

Rozvaha jako z učebnice

- Hotovost a krátkodobé investice: 1,2 miliardy dolarů.

- Celkový dluh: pouhých 34 milionů.

- Poměr dluhu k vlastnímu kapitálu: 0,02 – firma je prakticky bezdluhová.

- Current ratio 3,41, což je extrémní likviditní polštář.

- Čistá hotovost činí zhruba miliardu dolarů, tedy asi 12,75 dolaru na akcii – to je téměř 43 % dnešní tržní kapitalizace v čisté hotovosti.

Efektivita kapitálu je taky solidní: ROE 20,97 %, ROIC 11,19 %. Volný cash flow za posledních dvanáct měsíců 321,4 milionu dolarů. Při tržní kapitalizaci kolem 2,35 miliardy dolarů to dává FCF yield přibližně 13,7 % – velmi vysoké číslo, které signalizuje buď podhodnocení, nebo že trh oceňuje krypto riziko správně. Tohle je přesně ta otázka, kterou si musíš zodpovědět sám.

Přímé srovnání s konkurencí

Robinhood se obchoduje na EV/EBITDA 35,76, což je 232 % nad jeho desetiletým mediánem. eToro na 6,17. Trh dává Robinhoodu masivní growth prémii a eToro traktuje jako komoditní byznys v problémech. Obě firmy mají síťový efekt, obě rostou, ale jedna dostává násobek jako rostoucí hvězda a druhá jako firma na odpis.

Red flags, které nesmíš přehlédnout

Kolaps krypto aktivity je docela seriózní riziko. V červenci 2026 klesl celkový počet krypto obchodů na platformě na 1,4 milionu, meziročně o 73 % méně. Průměrná investovaná částka na transakci klesla o polovinu na 182 dolarů. Aktiva pod správou v kryptu klesla meziročně o 5 % na 18,5 miliardy dolarů. Tohle je reálný signál, že poptávka retailu po kryptu na platformě reálně mizí.

Ředění akcií je druhé riziko, které je potřeba hlídat každý kvartál. Počet akcií v oběhu meziročně vzrostl o 118 %. Část je efekt IPO struktury se dvěma třídami akcií, ale letos k tomu přibyly tři akvizice, částečně hrazené akciemi. Únorové navýšení buybacků o 100 milionů dolarů situaci zmírňuje, ale čistý dopad na počet akcií je potřeba sledovat.

Třetí riziko je koncentrace moci. Akcie třídy B nesou desetinásobný hlas oproti běžným akciím a drží zhruba 89 % veškeré hlasovací síly firmy. Jako minoritní akcionář nemáte na strategická rozhodnutí prakticky žádný vliv a tři akvizice v jednom roce jsou přesně ten typ rozhodnutí, kde by menšinový hlas mohl chtít přibrzdit.

Čtvrté riziko je zpomalující motor růstu. Net Contribution rostla v roce 2025 tempem 26 až 28 procent meziročně, teď je to 9 %. Není to kolaps, ale je to jasné zpomalení přesně v momentě, kdy firma zvyšuje tempo akvizic – kombinace, která vyžaduje exekuci bez chyby.

Ocenění a tři různé investiční scénáře

Vstupy do modelu: základní free cash flow pro rok 2026 na úrovni 300 milionů dolarů (konzervativně proti 321 milionům za poslední rok, kvůli krypto zpomalení), čistá hotovost 900 milionů po zohlednění akvizičních závazků, 79,53 milionu ředěných akcií, terminální růst 2 až 3 %.

Diskontní sazbu jsem zařadil do pásma pro rizikové malé firmy, 10,5 až 14 %, kvůli volatilitě, krátké veřejné historii a korelaci s kryptem.

I v konzervativním scénáři, kde krypto zima pokračuje a cash flow roste jen 3 % ročně, model ukazuje 33% margin of safety proti aktuální ceně. To koresponduje s rozptylem cílových cen na Wall Street, od 35 do 53 dolarů podle jednotlivých bank. I nejpesimističtější cílová cena implikuje dvouciferný upside k dnešní ceně.

Sentiment vs. čísla

Akcie byla dolů zhruba 29 % za poslední tři měsíce, pak spadla dalších 14 % v jeden jediný den na uzávěrku kolem 29 dolarů a to navzdory tomu, že GAAP zisk meziročně vzrostl o 77 %. Ten den přitom S&P 500 přidal 0,2 % a Nasdaq 0,4 %, takže nešlo o výprodej celého trhu. Šlo o čistě firemní reakci na titulek "pokles revenue" a na kolaps krypto ukazatelů.

Je to učebnicový příklad toho, jak trh reaguje na titulek, nikoli na ekonomickou podstatu. Titulek řekl "revenue kleslo o 24 %". Přitom podstata řekla "Net Contribution dál rostla, zisk dál rostl". Když k tomu přidám 118% nárůst počtu akcií a tři akvizice v jednom roce, dostaneme perfektní podmínky pro paniku, i když rozvaha zůstává pevná.

Moje investiční teze

Mám na eToro účet a používám ho aktivně už roky, takže tohle beru trochu osobně. Tenhle propad mi nedává smysl, pokud se dívám na to, co platforma reálně dělá dnes, ne na to, co dělala v roce 2021. Krypto tehdy bývalo hlavní tah, dneska je to vedlejší produkt, který mizí, a firma to ustála equity tradingem a CopyTraderem.

Trh podle mě řeší špatnou otázku. Ptá se "kolik firma vydělala na kryptu", místo aby se ptal "jak dobře firma zvládla přechod od krypta k multi-asset platformě". Odpověď na tu druhou otázku je slušná - zisk totiž vzrostl o 77 % a kapitálové trhy o 25 %.

Beru to jako spekulativní pozici, ne jako jistotu, a bedlivě to sleduju. Ředění akcií a dual-class struktura mě štvou a budu to hlídat každý kvartál. Nákupní cenu mám nastavenou na $28, kdy bych do akcie vstoupil, protože tam se mi poměr rizika a odměny opravdu líbí.