Θα πρέπει η AWS να παράγει έσοδα $1 τρισεκατομμυρίου σε ορίζοντα 8-10 ετών και οι μετοχές της Amazon να φτάσουν τα $500 έως το τέλος του 2027;
Με αυτόν τον ισχυρισμό ήρθε η Morgan Stanley. Πιο συγκεκριμένα, πρόκειται περισσότερο για ένα αισιόδοξο σενάριο που σύμφωνα με τον αναλυτή Brian Nowak αρχίζει να γίνεται όλο και πιο πιθανό, αν η AWS συνεχίσει με τον τρέχοντα ρυθμό.
Πόσο μακριά είναι η AWS από το $1 τρισεκατομμύριο;
Με μια πρώτη ματιά εξαιρετικά μακριά. Η AWS στο δεύτερο τρίμηνο παρήγαγε έσοδα $42,2 δισεκατομμυρίων, +37% σε ετήσια βάση, που ήταν ο ταχύτερος ρυθμός ανάπτυξης των τελευταίων 18 τριμήνων. Το τρέχον ετήσιο run-rate εσόδων είναι περίπου $169 δισεκατομμύρια. Για να φτάσει το $1 τρισεκατομμύριο, η AWS πρέπει να αναπτυχθεί περίπου 5,9 φορές ακόμη.
Ενδιαφέρουσα είναι και η κερδοφορία. Το λειτουργικό περιθώριο περίπου 39%, ενώ η AWS αποτελούσε μόνο περίπου το 21% των εσόδων της Amazon, αλλά έως και το 60% του λειτουργικού κέρδους της. Αυτός είναι και ο λόγος που η AWS είναι πολύ πιο σημαντική για την αποτίμηση της Amazon από ό,τι υποδηλώνει το μερίδιό της στα συνολικά έσοδα.
Σε τι βασίζεται το μοντέλο της Morgan Stanley;
Σε δύο μεταβλητές: πόση υπολογιστική ικανότητα μπορεί να κατασκευάσει η Amazon και πόσα έσοδα μπορεί να αντλήσει από κάθε watt αυτής της ικανότητας.
Ο Nowak υπολογίζει περίπου 6 GW νέας ικανότητας το 2026, 8 GW το 2027 και στη συνέχεια περίπου 8 GW ετησίως. Το δεύτερο μέρος της εξίσωσης είναι η νομισματοποίηση. Η Morgan Stanley εκτιμά ότι η AWS σήμερα παράγει περίπου $8 εσόδων για κάθε νέο watt ικανότητας.
Αν αυτό μετατοπιστεί στα $12 ανά watt χάρη σε ακριβότερα AI workloads, καλύτερα τσιπ, υψηλότερη χρήση των data centers και τιμολόγηση, η AWS σύμφωνα με το μοντέλο τους θα μπορούσε να ξεπεράσει το $1 τρισεκατομμύριο εσόδων γύρω στο 2035.
Με μακροπρόθεσμο περιθώριο EBIT περίπου 30%, μόνη της η AWS θα μπορούσε να παράγει περίπου $300 δισεκατομμύρια EBIT. Μετά την προσθήκη του λιανεμπορίου, της διαφήμισης και των υπόλοιπων τμημάτων της Amazon, η Morgan Stanley υπολογίζει δυνατότητα περίπου $500 δισεκατομμυρίων EBIT για ολόκληρη την Amazon μεταξύ 2034 και 2036.
Τι μπορεί να πάει στραβά;
Ο μεγαλύτερος κίνδυνος σήμερα είναι περισσότερο η ικανότητα παρά η ζήτηση. Η AWS χρειάζεται τεράστιες ποσότητες data centers, ενέργειας και τσιπ, οπότε αν η κατασκευή επιβραδυνθεί ή η υποδομή AI δεν είναι αρκετά κερδοφόρα, ολόκληρο αυτό το σενάριο μπορεί να καθυστερήσει σημαντικά. Οι μαζικές επενδύσεις έχουν ήδη ρίξει τις FCF της Amazon σε αρνητικό έδαφος. Έναν άλλο κίνδυνο τον βλέπω στην αύξηση των τιμών των μνημών, κάτι που παραδέχτηκαν και στο τελευταίο earnings call.
Είναι λοιπόν το $1 τρισεκατομμύριο και τα $500 ρεαλιστικά;
Αν και το νούμερο ακούγεται ακραίο, από τα σημερινά περίπου $169 δισεκατομμύρια η AWS θα χρειαζόταν να αναπτύσσεται περίπου 25% ετησίως για οκτώ χρόνια. Για μια εταιρεία αυτού του μεγέθους είναι τεράστιος ρυθμός, αλλά σήμερα η AWS αναπτύσσεται με 37% και η Amazon εξακολουθεί να λέει ότι η ζήτηση υπερβαίνει την ικανότητα που μπορεί να κατασκευάσει.
Το καθοριστικό θα είναι τι θα πάρει η Amazon από τα σημερινά $220 δισεκατομμύρια CapEx. Κατά την πρώτη μεγάλη κατασκευή της AWS, επένδυε χρόνια μπροστά, οι ελεύθερες ταμειακές ροές ήταν υπό πίεση και η οικονομία αυτών των επενδύσεων φάνηκε αργότερα. Σήμερα κάνει ένα παρόμοιο στοίχημα στην υποδομή AI, απλώς σε πολύ μεγαλύτερη κλίμακα.
Για μένα, λοιπόν, αυτό το σενάριο έχει νόημα, αν τα νέα data centers γεμίσουν γρήγορα, η AWS διατηρήσει υψηλά περιθώρια και η AI συνεχίσει να ωθεί τις δαπάνες cloud προς τα πάνω. Τότε το σημερινό ακραίο CapEx μπορεί τα επόμενα χρόνια να μετατραπεί σε σημαντικά υψηλότερο λειτουργικό κέρδος και ελεύθερες ταμειακές ροές και τα $500 ανά μετοχή φαίνονται αρκετά ρεαλιστικά.
Πώς το βλέπετε εσείς; 👇
