Vedení Berkshire Hathaway se po 14 čtvrtletích prodejů rozhodlo nakupovat.

Warren Buffett byl poslední tři a půl roku spíš prodejce než kupec. Čtrnáct čtvrtletí v kuse Berkshire Hathaway prodával víc akcií, než kolik jich nakupoval, a hotovostní hora firmy rostla a rostla, až se z ní stal symbol Buffettovy opatrnosti. Teď, poprvé od té doby, co kormidlo formálně převzal Greg Abel, se karta obrátila. Ve druhém čtvrtletí 2026 Berkshire nakoupil akcie za skoro 20 miliard dolarů čistě, zrychlil zpětné odkupy a k tomu utratil přes 16 miliard za dvě akvizice. Sleduju to už pár týdnů a přijde mi, že tohle je přesně ten moment, kdy se nová éra Berkshiru začíná odlišovat od té staré – ne slovy, ale penězi.

Čísla ve výsledcích na první pohled vypadají jako oslava. Čistý zisk vyskočil na 25,7 miliardy dolarů, víc než dvojnásobek loňska. Jenže tohle číslo je z velké části účetní iluze a ta skutečná zpráva se skrývá jinde – v tom, co Abel udělal s penězi, které Buffett roky odmítal utratit.

Buffett už tyhle hry jednou hrál

Buffett tyhle hry už jednou hrál a to v mnohem drsnější verzi. Na podzim 2008, uprostřed finanční krize, kdy se bál skoro každý, vrazil pět miliard dolarů do prioritních akcií Goldman Sachs $GS za podmínek, které by za normálních okolností banka nikdy nepodepsala – deset procent dividenda plus opční listy na nákup akcií za zlomek jejich pozdější ceny.

Pár týdnů nato přidal tři miliardy do General Electric $GE za podobně výhodných podmínek. V tu chvíli psal do New York Times slavný vzkaz "Buy American. I am." Trh padal, firmy zoufale sháněly kapitál a Buffett měl to jediné, co v tu chvíli mělo cenu zlata – hotovost a klid.

Právě proto Berkshire tu hotovost hromadí i teď. Není to náhoda ani lenost, je to strategie: mít prostředky, když je bude firma nejvíc potřebovat, a ne když je bude mít úplně každý.

Rozdíl mezi rokem 2008 a dneškem je v tom, že současná situace není krize. Trh neroste na paniku, roste na euforii kolem umělé inteligence a mega-cap technologických firem. Abel tak nekupuje do strachu jako Buffett tenkrát, ale rozhoduje se, že i v draze oceněném trhu existují místa, kam se vyplatí sázet.

Co se doopravdy stalo v číslech

Ten zdvojnásobený zisk je především důsledek účetního pravidla z roku 2018, které nutí Berkshire promítat do výsledovky i nerealizované zisky z akciového portfolia – tedy papírové zhodnocení akcií, které firma vůbec neprodala. Ve druhém čtvrtletí to přidalo přes 16 miliard dolarů, loni ve stejném období to bylo jen 6,4 miliardy.

Buffett sám roky opakuje, že tahle čísla nemají se skutečnou výkonností firmy skoro nic společného. Když se podíváte na čistě provozní zisk, tedy bez burzovních výkyvů, vyjde vám nárůst na přibližně 13 miliard dolarů, meziročně o 16 procent. Slušné, ale ne dvojnásobné.

Zajímavější je, kde firma ztrácí. Pojišťovnictví, historicky motor celého konglomerátu, jelo opačným směrem než zbytek byznysu. Zisk z pojištění klesl o 13 procent a hlavním viníkem je GEICO, největší autopojišťovna ve skupině, jejíž zisk z upisování pojistek spadl z 1,8 miliardy na necelou miliardu – pokles o 45 procent. Za tím stojí rostoucí frekvence i závažnost nehod, škodní poměr vyskočil na 76,6 procenta z loňských 71,8. GEICO navíc zvýšila výdaje na provize a reklamu o víc než čtvrtinu, což je jasný signál, že se snaží dostat zpátky tržní podíl, o který v posledních letech přišla. Zajišťovací divize BHRG si naopak polepšila o víc než 40 procent, takže pojišťovnictví jako celek není katastrofa, jen má jednu velkou bolístku.

Důležité ale je, co se dělo mimo pojišťovnictví. Abel investoval deset miliard dolarů do soukromého umístění akcií Alphabetu $GOOG, financuje rozmach v umělé inteligenci. Podle podání u regulátora patří Alphabet nově mezi pět největších pozic portfolia vedle Applu $AAPL, American Expressu $AXP, Bank of America $BAC a Coca-Coly $KO - i když Apple si podle odhadů pořád drží prvenství s podílem kolem dvaceti procent portfolia. K tomu přidejte akvizici chemičky OxyChem za 9,4 miliardy a developera rodinných domů Taylor Morrison za 6,8 miliardy, plus zrychlené zpětné odkupy za 4,5 miliardy dolarů, což je skok z pouhých 235 milionů v prvním čtvrtletí. Výsledkem je, že se hotovostní polštář Berkshiru poprvé po letech citelně zmenšil, ze 373,3 miliardy na konci loňska na 365,5 miliardy na konci června.

Abel má přitom jasně vymezené hranice toho, kam s tou hotovostí půjde a kam ne. Na otázku, jestli se Berkshire pustí do kryptoměn, odpověděl stroze, že tohle prostě nevidí. Tenhle konzervativní instinkt zůstává, i když se agresivita v alokaci kapitálu zvedla. To se mi upřímně velice líbí!

Proč beru tohle jako bull signál, a ne jako náhodu

Trh na to zatím reaguje chladně – akcie Berkshiru si letos připsaly jen asi 3 procenta, zatímco S&P 500 vzrostl o 13. Za poslední tři měsíce sice Berkshire přidal 9 procent, ale pořád je to firma, na kterou trh čeká, jestli Abel dokáže to, co Buffett dělal šedesát let. Já v tom ale vidím spíš signál než pochybnost.

Čtrnáct čtvrtletí čistého prodávání nebyla nálada, byla to disciplína. Buffett dlouho tvrdil, že na trhu nevidí dost levné příležitosti, a hromadil hotovost, i když ho za to kritici léta bili do hlavy. Abel teď tu samou hotovost nasazuje – ne naslepo, ale cíleně: masivní sázka na Alphabet jako expozice vůči AI infrastruktuře, dvě konkrétní akvizice mimo burzu, zrychlené odkupy vlastních akcií. Na tomto chování je vidět, že firma konečně vidí hodnotu tam, kde ji dlouho neviděla. Pro mě je klíčové, že Abel sám řekl, že rozvaha je strategické aktivum, které se nasazuje ve správný okamžik. To je přesně ta samá věta, kterou by řekl Buffett.

Riziko samozřejmě existuje. GEICO ztrácí formu a trh nemusí Abelovi věřit ještě roky, bez ohledu na to, jak dobrá čísla přinese. Ale konec čtrnácti čtvrtletí opatrnosti není náhoda ani jedno vybočující čtvrtletí – je to první potvrzení, že se filozofie firmy nezměnila, jen se změnil člověk, který ji vykonává.