MercadoLibre je dnes najlacnejšie, ako kedy bolo. Aj keď papierovo to tak vôbec nevyzerá.
MercadoLibre $MELI práve zverejnilo Q2 2026 (výsledky za druhý kvartál 2026) a úprimne – toto je presne ten typ výsledkov, ktorý chcem vidieť od firmy, ktorú vlastním dlhodobo.
Ak sa niekto pozrie iba na ziskovosť, pravdepodobne uvidí problém.
Operating margin, teda prevádzková marža, klesla z 12,2 % na 6,7 %.
Operating income, teda prevádzkový zisk, klesol o 17 %.
Net income, teda čistý zisk, klesol o 11 % na 466 mil. USD.
EPS (Earnings Per Share – zisk pripadajúci na jednu akciu) kleslo z 10,31 USD na 9,19 USD.
Akcia po výsledkoch klesá.
A trailing P/E (Price-to-Earnings – pomer ceny akcie k zisku firmy za posledných 12 mesiacov) sa stále pohybuje niekde vo vysokých 40-násobkoch.
Papierovo teda MELI rozhodne nevyzerá ako lacná akcia.
Lenže potom sa začnem pozerať na to, čo sa v samotnom biznise reálne deje.
A vidím úplne iný príbeh.
50 % rast tržieb. Na firme tejto veľkosti.
Net revenue + financial income dosiahli 10,17 mld. USD.
Medziročne:
+50 %.
Je to najrýchlejší rast za posledné štyri roky a zároveň už viac než 30. kvartál po sebe, keď MercadoLibre rastie o viac ako 30 % YoY (Year over Year – medziročne).
30+ kvartálov.
Viac než 7,5 roka.
A namiesto spomaľovania práve zrýchlili na 50 %.
Commerce revenue +50 %.
Fintech revenue +49 %.
GMV (Gross Merchandise Volume – celková hodnota tovaru predaného cez marketplace) dosiahlo približne 22 mld. USD a vzrástlo o 44 % v dolároch.
TPV (Total Payment Volume – celkový objem platieb uskutočnených cez Mercado Pago) prvýkrát prekročilo 100 mld. USD a vzrástlo o 56 %.
795 miliónov predaných položiek, +45 %.
89 miliónov aktívnych kupujúcich, +26 %.
Items per buyer, teda počet zakúpených položiek na jedného kupujúceho, +14 %.
Advertising revenue +73 %.
Mercado Pago MAU (Monthly Active Users – počet mesačne aktívnych používateľov) +30 % na 88 miliónov.
AUM (Assets Under Management – aktíva pod správou, teda hodnota aktív klientov v rámci finančného ekosystému) +68 % na 23 mld. USD.
Toto nie je biznis, ktorému sa rozpadá ekonomika.
Toto je biznis, ktorý rastie ako šialený.
Tak prečo klesá marža?
Pretože MercadoLibre investuje.
Agresívne.
Free shipping.
Logistika.
Kreditné karty.
Mercado Pago.
MELI+.
Cross-border commerce.
1P (First Party – priamy predaj, pri ktorom MELI samo nakúpi tovar a následne ho predáva zákazníkovi).
Advertising.
AI (Artificial Intelligence – umelá inteligencia).
A presne tu sa podľa mňa veľa investorov pozerá na MELI úplne opačne ako ja.
Ja od takéhoto biznisu momentálne nechcem maximalizovať EPS na najbližších 12 mesiacov.
Ak má management možnosť vložiť ďalší dolár späť do firmy s vysokou návratnosťou a tým rozšíriť svoj moat (dlhodobú konkurenčnú výhodu), chcem, aby to urobil.
Management dokonca otvorene hovorí, že operating leverage – schopnosť zvyšovať zisk rýchlejšie než náklady s rastúcim biznisom – existuje, ale vznikajúce úspory vedome reinvestuje späť do ďalšieho rastu.
A výsledky týchto investícií už začíname vidieť.
Najdôležitejšie číslo reportu podľa mňa nie je +50 % revenue
Je to:
Ecosystemic users +37 %.
Teda zákazníci, ktorí používajú zároveň Mercado Libre aj Mercado Pago.
A toto je pre celú investičnú tézu extrémne dôležité.
Takýto zákazník vytvára približne:
+70 % vyššie GMV na používateľa oproti používateľovi iba Marketplace.
Takmer +90 % vyššie TPV na používateľa oproti používateľovi iba Fintech.
A management ich označuje za svoj najhodnotnejší segment.
Toto je podľa mňa skutočný moat MercadoLibre.
Marketplace → logistika → Mercado Pago → kreditná karta → MELI+ → Ads → viac dát → lepšie posudzovanie kreditného rizika → vyšší engagement → viac nákupov.
A znova od začiatku.
Každá ďalšia služba robí ostatné časti ekosystému hodnotnejšími.
Konkurentovi preto nestačí vytvoriť lepší e-shop.
Musel by zároveň konkurovať logistike MercadoLibre, Mercado Pago, kreditom, kartám, reklame, loyalty programu a obrovskej používateľskej základni.
Moat sa nerozširuje lineárne.
Jednotlivé časti sa navzájom posilňujú.
Brazília krásne ukazuje, prečo som ochotný akceptovať nižšiu maržu
MercadoLibre pred rokom agresívnejšie znížilo hranicu pre free shipping.
Krátkodobo?
Vyššie náklady a nižšia marža.
Dlhodobo?
FX-neutral GMV (rast GMV očistený od vplyvu pohybu menových kurzov) v Brazílii +39 %.
Počet predaných položiek +56 %.
Zákazníci nakupujú častejšie, vo viacerých kategóriách a nové kohorty vykazujú vyššiu retenciu – teda väčšia časť nových zákazníkov zostáva a používa MELI ďalej.
Toto je presne návratnosť investície, ktorú chcem vidieť.
Firma si krátkodobou maržou kupuje zmenu správania zákazníka.
A ak ten zákazník zostane v ekosystéme ďalších 5, 10 alebo 15 rokov, jeho lifetime value – celková hodnota, ktorú firme počas svojho života prinesie – môže byť úplne inde než náklady na dopravu, ktoré MELI znáša dnes.
A potom je tu Mercado Pago
To už dávno nie je nejaký doplnok Marketplace.
TPV 101 mld. USD.
88 miliónov MAU.
23 mld. USD AUM.
Credit portfolio viac ako 16 mld. USD, +75 %.
Credit card portfolio 7,7 mld. USD, +91 %.
Za jediný kvartál vydali 2,6 milióna nových kreditných kariet.
A toto je zároveň najväčšie riziko aj jedna z najväčších príležitostí MELI.
Nový zákazník kreditnej karty dnes nie je maximálne profitabilný.
Práve naopak.
Credit card NIMAL je momentálne -2,5 %.
NIMAL (Net Interest Margin After Losses – čistá úroková marža po úverových stratách) zjednodušene ukazuje, koľko MELI z úverového portfólia zarobí po odpočítaní nákladov na financovanie a rezerv na problémové úvery vzhľadom na veľkosť úverového portfólia.
Pri nových kartách je táto hodnota momentálne negatívna, pretože MELI extrémne rýchlo pridáva nových zákazníkov. Nové kohorty majú zo začiatku vyššie náklady na získanie zákazníka a vyššie rezervy na možné úverové straty.
Management však ukazuje, že staršie kohorty sa s maturitou zlepšujú a očakáva rovnaký vývoj aj pri dnešných kohortách.
Celkové NIMAL sa už sekvenčne zlepšilo o 3 percentuálne body na 20,7 %.
A ešte zaujímavejšie:
Držitelia kreditnej karty majú podľa MELI 2–3× vyššiu pravdepodobnosť, že zostanú ecosystemic users.
Čiže karta nie je iba produkt, na ktorom chcú zarobiť úrok.
Je to nástroj na pripútanie zákazníka k celému ekosystému.
Samozrejme – kreditné riziko netreba ignorovať
Tu nechcem mať ružové okuliare.
Credit book rastúci o 75 % ročne je obrovské číslo.
Pri takomto tempe rastu chcem veľmi pozorne sledovať kvalitu nových kohort, NPL a NIMAL.
NPL (Non-Performing Loans – problémové alebo nesplácané úvery) je jedna z metrík, ktorá nám ukazuje kvalitu úverového portfólia.
Momentálne vyzerá kvalita portfólia dobre.
15–90 day NPL, teda úvery 15 až 90 dní po splatnosti:
Celé portfólio: 7,0 %.
Kreditné karty: 4,6 %.
Obe hodnoty sú podľa spoločnosti blízko historických miním.
Ale toto je presne metrika, pri ktorej sa moja téza môže zmeniť.
Ak bude kredit pokračovať v raste 50–70 %, ale NPL začne prudko rásť a mature kohorty nebudú ziskovejšie, máme problém.
Zatiaľ to však nevidím.
Vidím agresívny rast pri stále veľmi dobrej kvalite aktív.
A cash flow?
Aj tu je dobré pozrieť sa pod povrch.
Adjusted FCF (Adjusted Free Cash Flow – upravený voľný cash flow, teda hotovosť, ktorú biznis generuje po zohľadnení jeho prevádzky a investícií) bol v Q2 iba 214 mil. USD.
Na prvý pohľad nič úžasné.
Lenže počas kvartálu MELI zároveň investovalo:
441 mil. USD do CapEx (Capital Expenditures – kapitálové výdavky napríklad na logistiku, technológie a infraštruktúru)
a približne
2,1 mld. USD do expanzie kreditného portfólia.
Firma teda momentálne naozaj nenecháva veľa kapitálu ležať.
Reinvestuje ho.
A presne to od nej v tejto fáze chcem.
Amazon 2.0?
Nechcem tvrdiť, že MercadoLibre bude druhý Amazon.
To by bolo príliš jednoduché.
Ale prístup ku kapitálu mi Amazon silno pripomína.
Amazon mohol začať maximalizovať svoju profitabilitu oveľa skôr.
Namiesto toho budoval fulfillment, Prime, logistiku, AWS a ďalšie vrstvy svojho ekosystému.
Investor pozerajúci iba na vtedajšie P/E často videl drahú firmu.
Investor pozerajúci na to, čo z tých reinvestícií vzniká, videl niečo úplne iné.
A presne tak sa dnes pozerám na MELI.
Ak by MercadoLibre rástlo 5–10 % a operating margin mu padala z 12,2 % na 6,7 %, bol by som veľmi nervózny.
Lenže MELI práve zrýchlilo revenue growth na 50 %.
GMV +44 %.
TPV +56 %.
Items sold +45 %.
Ads +73 %.
Ecosystemic users +37 %.
To je úplne iný príbeh.
A teraz prichádza valuácia
Toto je podľa mňa na celom príbehu možno najzaujímavejšie.
MELI na P/E stále nevyzerá lacno.
Trailing earnings multiple je približne vo vysokých 40×.
Lenže čo vlastne meriame?
Earnings v období, keď management úmyselne reinvestuje operating leverage do free shipping, logistiky, kariet, zákazníkov a ďalšieho rastu.
Preto sa pozerám aj na valuáciu voči tržbám.
A tam sa deje niečo fascinujúce.
Po Q2 a aktuálnom prepade sa MELI dostáva približne k 2,6× trailing P/S (Price-to-Sales – pomer trhovej hodnoty firmy k jej tržbám za posledných 12 mesiacov).
Inak povedané, trh dnes platí približne 2,6 dolára trhovej hodnoty za každý dolár ročných tržieb MELI.
Historicky je to extrémne nízka úroveň.
A práve teraz firma zrýchlila rast revenue na 50 %.
Samozrejme, samotné P/S nikdy neurčuje férovú hodnotu a dnešný mix MercadoLibre je iný než pred desiatimi rokmi.
Ale ten paradox je krásny:
Cena, ktorú trh platí za jeden dolár tržieb MELI, je na historicky mimoriadne nízkej úrovni práve vo chvíli, keď firma rastie najrýchlejšie za posledné štyri roky.
A preto hovorím, že MELI môže byť dnes v istom zmysle najlacnejšie, ako kedy bolo, aj keď pri pohľade na klasické P/E to vôbec nevyzerá.
Čo teda pri MELI sledujem?
Nie to, či bude budúci kvartál operating margin 6,7 % alebo 7,5 %.
Sledujem, či:
rastie zákaznícka báza,
rastie GMV,
rastie TPV,
rastie počet ecosystemic users,
fungujú investície do free shipping,
dozrievajúce kreditné kohorty zlepšujú svoju ekonomiku,
NPL zostáva pod kontrolou,
Ads pokračuje v raste,
a hlavne či každý ďalší dolár reinvestovaný do biznisu robí celý ekosystém silnejším.
Pokiaľ áno, nech management investuje.
Ja od MELI dnes nechcem maximálny EPS.
Chcem maximálnu hodnotu MercadoLibre o 10 rokov.
A ak raz príde obdobie, keď sa rozhodnú trochu „utiahnuť opasok“, spomalia tempo investícií a nechajú operating leverage pretiecť cez výsledovku, môžeme zistiť, akú earnings power tento biznis na omnoho väčšej revenue báze skutočne má.
Dovtedy?
30+ kvartálov rastu nad 30 %.
Aktuálne +50 % revenue.
Moat širší každým ďalším kvartálom.
Za mňa jeden z najkrajších compounderov – firiem schopných dlhodobo reinvestovať kapitál a násobiť svoju hodnotu – na trhu.
Take my money. 😅🔥
Nie je to investičné odporúčanie. MELI vlastním a ide o môj pohľad na firmu a jej výsledky.
